需求复苏有所反复：审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降，收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑，23Q3以来营收恢复同比增长，而24Q2增速又转负，体现出虽然电子元器件板块有所好转，但需求复苏仍有反复。分业务来看，公司自产元器件业务实现收入5.4亿元（-17.4%），主要是由于规格出库数量同比有所减少；新材料板块实现收入0.66亿元（-15.1%），我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因；国际贸易业务收入0.82亿元（-3.4%），主要系竞争加剧等因素；盈利性有所回升：2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（环比+0.7pcts），我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看，较2023年，2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts1.05pcts，而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts，1.44pcts，可以看出虽然占营收比例较高（32.6%）的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（28.6%→32.6%）带来了相较于2023年整体毛利率的提升；業績概要：2024H1公司實現營業收入14.3億元（-9.6%），實現歸母淨利潤1.6億元（-35.2%），對應EPS爲0.36元，扣非歸母淨利潤 1.6億元（-36.2%）。2024Q2公司實現營業收入7.8億元（同比-17.2%，環比+19.0%），實現歸母淨利潤0.90億元（同比-29.3%，環比+21.2%），扣非歸母淨利潤0.86億元（同比-28.6%，環比+25.3%）；
公司介紹：火炬電子主營業務包括電子元器件和陶瓷新材料，電子元器件板塊方面主要包括被動元器件和主動元器件，是國產特種MLCC供應商之一，下游包括民用領域的通信、汽車、消費電子及其他工業領域，軍用領域的導彈、電子對抗、雷達以及衛星通信等領域；新材料板塊由立亞系公司實施，主營產品包括特種陶瓷材料及其上游前驅體和基體，應用領域包括航空航天、核工業等熱端結構部件；
電子板塊逐步企穩，陶瓷纖維蓄勢待發：報告期內，儘管需求波動和經營效益下降的風險猶在，軍用電子元器件板塊仍呈現出逐步企穩的趨勢，隨着十四五末期交付加速，行業有望回暖，而民用電子元器件仍處於量價齊跌的蕭條期，預期未見好轉；陶瓷材料方面，行業呈現寡頭競爭態勢，隨着2023年部分項目臨近結項，收入有所減少，我們判斷該材料仍處於從預研到批產的空擋切換期。根據華秦科技中報顯示，軍用航空發動機已形成「三代穩定交付、四代研製、五代預研加速」的局面，陶瓷基復材已經成爲航空發動機更新換代的關鍵熱結構材料。陶瓷纖維客戶如華秦科技正開展前期建設工作，力爭在 2024年下半年實現部分產線試生產，屆時將帶動陶瓷纖維及其先驅體需求高增；
需求復甦有所反覆：審價壓力、需求週期波動疊加累庫壓力使得公司量價齊降，收入增速出現了自21Q4以來七個季度下滑，23Q3以來營收恢復同比增長，而24Q2增速又轉負，體現出雖然電子元器件板塊有所好轉，但需求復甦仍有反覆。分業務來看，公司自產元器件業務實現收入5.4億元（-17.4%），主要是由於規格出庫數量同比有所減少；新材料板塊實現收入0.66億元（-15.1%），我們推測主要系公司項目結題後業務存在空檔期等原因；國際貿易業務收入0.82億元（-3.4%），主要系競爭加劇等因素；盈利性有所回升：2024H1公司整體毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（環比+0.7pcts），我們推測主要系股份公司電子業務自產業務收入佔比提升所致。分業務來看，較2023年，2024上半年自產被動元器件、陶瓷材料毛利率分別下降6.7pcts1.05pcts，而貿易業務、自產主動元器件毛利率提升3.04pcts，1.44pcts，可以看出雖然佔營收比例較高（32.6%）的自產被動元器件業務毛利率仍在下降，但由於其收入佔比的提升（28.6%→32.6%）帶來了相較於2023年整體毛利率的提升；
財務數據：管理費用提升了 17.9%，主要系資產折舊攤銷增加所致。報告期內，應收票據大幅減少系票據到期託收及貼現引起；報告期內，在建工程大幅減少73.0%，主要系紫華園一期廠區轉固所致；報告期內其他非流動資產大增208%，主要由於公司加強現金管理及購買設備所致；在建工程有序推進：目前公司在建工程包括紫華園廠區建設、介質層陶瓷電容項目、立亞特陶二期、特種陶瓷材料先驅體項目二期、紫華纖維研究院項目，目前根據半年報情況，可轉債募投的介質層陶瓷電容產業化項目預計推遲到2024年12月投產，紫華園一期項目、立亞特陶項目建設進度較快，部分產能已陸續投產轉固，紫華園二期和紫華纖維研究院項目已開始初步建設，產能建設有序推進；挖潛增效提升產品核心競爭力：電子元器件板塊，公司主要着力於新業務挖潛和橫向業務拓展--報告期內，天極科技面臨存量市場競爭激烈的背景下，推動了薄膜電容業務同比增長11.3%；福建毫米持續開展核心產品關鍵技術開發，2024H1實現自產業務營收增長 16%；成都火炬持續推動業務轉型和需求挖掘，尤其是針對客戶單一問題，加大了民用市場開發，實現了訂單份數的穩步增長和營收利潤的環比顯著改善。陶瓷材料板塊，公司着眼於客戶培養和降本增效的努力--報告期內，立亞新材深化了與客戶單位的緊密交流，提速應用拓展，並基於進一步降低新材料成本的目的，積極探索提升運營效率的新生產模式；立亞化學完成既定目標的情況下，完成了國家專精特新小巨人、國家高新技術企業等項目的複審，有效的提升了自身產品競爭力和行業知名度；投資建議：公司電子元器件業務在多重壓力下承壓，隨着需求逐步恢復，行業有望企穩，陶瓷材料是公司佈局的重點領域，目前處於預研到批產的換擋期，隨着復材工藝的逐步成熟和放量，公司第二增長曲線有望開啓。我們預計公司2024-2026年實現營業收入35.1億元、40.4億元、50.1億元，同比增長0.2%、15.0%、24.0%，實現歸母淨利潤3.2億元、4.2億元、5.5億元，同比增長0.7%、30.7%、31.5%，對應PE30X、23X、18X，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期、競爭格局惡化、原材料價格大幅上漲等
