1H24 药用胶塞业务收入2.8 亿元（-7% yoy），毛利率39.4%（-5pct），其中常规胶塞收入1.4 亿元（-1% yoy）、毛利率27.3%（-3pct），覆膜胶塞收入1.4 亿元（-12% yoy）、毛利率51.5%（-6pct），收入下降主因高端胶塞销量下降，毛利率下降主因设备投产后折旧增加（生产折旧总额增加 554万元）。1H24 在手授权项目覆膜、常规胶塞分别1358、1300 个（较年底增长10%、12%），出具授权书260 项、涉及客户209 家，储备潜在订单。我们预计药用胶塞下半年收入有望好转，随着高端胶塞逐步导入订单，2025~2026 年有望增长提速。1Q24 承壓、2Q24 好轉
公司公告1H24 收入、歸母淨利、扣非淨利2.84、0.37、0.24 億元（-6%、-38%、-31% yoy），其中2Q24 收入、歸母淨利、扣非淨利1.57、0.26、0.21 億元（+7%、-2%、+35% yoy）。1H24 收入下降主因高價覆膜銷量下降，利潤下降主因折舊攤銷增多、利息收入減少、政府補助減少（合計約影響利潤2000 萬元）、如將上述因素加回內生利潤下滑約6%。我們維持盈利預測，隨着新產能導入訂單後續收入好轉，預計2024-26 年歸母淨利1.3/1.7/2.4 億元，給予2024 年PE 28x（可比公司24 年中位值31x，考慮新訂單的不確定性給予一定折價），目標價28.83 元，維持「買入」評級。
存量業務表現平穩，客戶拓展順利
1H24 藥用膠塞業務收入2.8 億元（-7% yoy），毛利率39.4%（-5pct），其中常規膠塞收入1.4 億元（-1% yoy）、毛利率27.3%（-3pct），覆膜膠塞收入1.4 億元（-12% yoy）、毛利率51.5%（-6pct），收入下降主因高端膠塞銷量下降，毛利率下降主因設備投產後折舊增加（生產折舊總額增加 554萬元）。1H24 在手授權項目覆膜、常規膠塞分別1358、1300 個（較年底增長10%、12%），出具授權書260 項、涉及客戶209 家，儲備潛在訂單。我們預計藥用膠塞下半年收入有望好轉，隨着高端膠塞逐步導入訂單，2025~2026 年有望增長提速。
產能建設推進順利，訂單有望持續導入
我們預計卡式瓶組件與預灌封包材將陸續投產釋放，2024 年起有望逐步導入訂單：1）卡式瓶組件公司積極推動與頭部企業的關聯審評，中短期看有望在胰島素集採背景下快速切入國產企業供應鏈，長期看有望受益於GLP-1類藥物放量；2）預灌封包材產能端15 億隻活塞護帽、1000 萬支COC/COP組合件預計9M24 達成，需求端高值藥品包材需求驅動市場快速增長，組合件材質迭代、膠塞國產替代釋放新市場空間；3）重慶工廠60 億支產能預計2025 年末投產，補充現有產能、拓展西部市場。
風險提示：募投達產不及預期，訂單進展不及預期，產品質量風險。
