带息债务增加导致财务费用显著增长，净利率同比基本持平公司24H1 期间费用率为5.92%，同比+0.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/持平/+0.15/+0.43pct，财务费用同比+26.1%，主要系带息债务同比增加52.6 亿元，其中长期借款/应付债券同比增加30.0/28.5 亿元。减值支出占收入比例同比+0.16pct 至1.04%，主要系合同资产同比增加111 亿元。综合影响下24H1 归母净利率3.58%，同比-0.01pct。24H1公司经营性现金流净额-26.0 亿元，同比多流出12.6 亿元，主要系收到其他与经营活动有关的现金流同比减少25 亿元，收、付现比为74.0%/81.8%，同比+4.4/+4.1pct。24H1 營收/歸母淨利同比-8.7%/-9.0%，維持「買入」評級公司24H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利284.97/10.19/9.10 億元，同比-8.69%/-9.02%/-9.59%，其中24Q2 實現單季營收/歸母淨利189.31/7.75億元，同比-8.34%/-12.30%，歸母淨利低於我們的預期（8.83 億元），主要系基建項目執行趨緩，收入低於預期。我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲24.0/25.3/26.5 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲5x，認可給予公司24 年5xPE，維持目標價7.69 元，維持「買入」評級。
毛利率同比微降，海外業務拓展良好
24H1 公司核心主業路橋施工實現營收253.7 億元，同比-9.20%，佔總收入比例減少0.5pct 至89.04%，毛利率11.7%，同比微降0.04pct。路橋養護施工業務實現營收17.04 億元，同比-16.10%。公司綜合毛利率12.1%，同比微降0.03pct。分地區看，華東地區仍是收入主要貢獻區域，實現營收224.68 億元，同比-10.25%，佔比降低1.36pct 至78.84%，海外地區拓展良好，實現收入19.82 億元，同比+34.59%，佔比提升2.24pct 至6.96%。
帶息債務增加導致財務費用顯著增長，淨利率同比基本持平公司24H1 期間費用率爲5.92%，同比+0.59pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.01/持平/+0.15/+0.43pct，財務費用同比+26.1%，主要繫帶息債務同比增加52.6 億元，其中長期借款/應付債券同比增加30.0/28.5 億元。減值支出佔收入比例同比+0.16pct 至1.04%，主要系合同資產同比增加111 億元。綜合影響下24H1 歸母淨利率3.58%，同比-0.01pct。24H1公司經營性現金流淨額-26.0 億元，同比多流出12.6 億元，主要系收到其他與經營活動有關的現金流同比減少25 億元，收、付現比爲74.0%/81.8%，同比+4.4/+4.1pct。
國際開拓步伐加速，在手訂單充裕
24H1 新簽訂單467.49 億元，同比-11.9%。公司鞏固山東主陣地，省內市場中標額佔比超50%，同時積極開拓四川、河南、湖北等省外施工市場，形成「區域深耕、滾動開發」的戰略佈局。公司海外開拓步伐加快，24H1國外項目中標額42.7 億元，深耕中東歐、亞太市場，加快培育中亞市場，憑藉豐富的項目管理經驗，在非洲區域取得新突破，首次簽約喀麥隆國別市場，成功簽約埃塞俄比亞水泥廠項目等。截至24H1 末，公司在手訂單1296億元，約23 年收入的1.77 倍。
風險提示：穩增長不及預期，後續訂單轉化不及預期的風險。