KC1036 治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024 年2 月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2 类创新药ZY5301 临床III 期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于 2023 年获得受理，正在按要求补充相关研究。事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業收入爲4.05 億元（-10.16%），歸屬於上市公司股東的淨利潤7920 萬元（-14.73%），歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤爲7450 萬元（-12.18%）。
積極變革銷售模式，核心產品短期銷售承壓。2024 年公司啓動營銷轉型，核心品種銷售出現一定波動。2024 年上半年「蘇靈」(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)實現收入2.75 億元（-11.01%），「密蓋息」（鮭降鈣素注射液和鼻噴劑）收入1.30 億元（-3.05%）。目前公司在首選的10 餘個省份實施了營銷轉型，並對聯盟經銷商進行賦能管理，我們認爲隨着營銷轉型推進，公司核心產品有望逐步恢復增長。
創新藥研發穩步推進，臨床結果符合預期。公司創新藥研發穩步推進。
KC1036 治療晚期食管鱗癌Ⅲ期臨床研究，2024 年2 月已完成首例受試者入組，目前進展順利；中藥1.2 類創新藥ZY5301 臨床III 期結果符合預期，正在有序推進上市申報工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶註冊申請已於 2023 年獲得受理，正在按要求補充相關研究。
盈利預測和估值。根據2024 年上半年經營情況，我們對盈利預測進行調整，預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲9.52 億元、10.68 億元和12.30 億元，同比增速分別爲3.5%、12.1%和15.2%；歸母淨利潤分別爲1.58 億元、1.89 億元和2.20 億元，同比增速分別爲4.9%、19.6%和16.6%，以9 月5 日收盤價計算，對應PE 分別爲22.6 倍、18.9 倍和16.2 倍，維持「買入」評級。
風險提示：「蘇靈」醫保續約談判降價超預期；新產品放量/獲批進度低於預期；營銷模式改革效果低於預期。
