本周美国发布了多份不如人意、显示劳动力市场持续降温的经济数据，以及仍深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务业数据，这令投资者在增长担忧加剧时抛售风险资产并买入避险美债。标普大盘本周累跌超4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。「新聯儲局通訊社」稱非農無法指明9月減息幅度，聯儲局票委沒有明確鬆口9月一定減息50個點子，或令市場有些失望。還有分析稱，市場進入新範式，聚焦點從通脹轉到增長，經濟壞消息現在對股市不利。
9月6日週五，在美債收益率因8月美國非農就業不佳而「符合預期地」持續下挫之際，美股市場再度展現了「難以捉摸」的一面，本來由於減息預期提升而高開，隨後馬上大幅走低。
週五收盤，美股主要指數大幅下挫，與AI風潮緊密相連的科技與芯片股領跌。標普500指數大盤跌近百點或跌1.73%，藍籌股匯聚的道指跌超430點或跌1%，科技股居多的納指也跌430點或跌2.55%，對經濟週期高度敏感的羅素2000小盤股指數跌1.91%，「恐慌指數」VIX漲超12%。
本週美國發布了多份不如人意、顯示勞動力市場持續降溫的經濟數據，以及仍深陷萎縮的製造業和「僅」溫和擴張的服務業數據，這令投資者在增長擔憂加劇時拋售風險資產並買入避險美債。標普大盤本週累跌超4%，道指跌近3%，邁向2023年3月來的一年半最糟，納指累跌近6%，美債收益率齊創一年多新低。
目前，美股主要指數均位於8月份上中旬以來的約四周低位，標普大盤和羅素小盤股指本週連跌四日，也就是說，自週二長週末歸來開啓9月份首個交易周內每天都在下挫。分析普遍認爲，最新的非農就業報告讓人疑慮重重，對AI需求的擔憂也打擊科技行業，令股市週五進一步惡化。
市場聚焦8月非農就業「不好」的成分，加劇經濟放緩擔憂，打壓風險偏好
週五美國股跌債漲的主要原因便是美國8月非農就業不佳。雖然這份數據整體來看可謂「好壞參半」，沒有釋放完全悲觀的信號，但也確鑿地透露出勞動力市場降溫快於預期的趨勢，加劇經濟放緩擔憂，進而打壓投資者的風險情緒。
具體來說，雖然8月份新增就業14.2萬與最近幾個月的平均就業增長速度一致，但與過去12個月平均增超20萬人相比顯著放緩，而且6月和7月前值合計下修8.6萬，不僅營造出勞動力市場比預想更早失去動力的緊張氛圍，也令過去三個月新增就業均值跌至2020年中旬以來最低。
而在此之前，本週發佈的「小非農」ADP私營領域就業和JOLTS職位空缺數已經雙雙降至三年半新低，Challenger裁員統計更差，對經濟的擔憂持續撼動市場、打壓人氣。再添加一份疲軟的勞動力數據只會引發人們對美國經濟健康狀況的更深度擔憂，足以引發股市恐慌拋售。
因此，儘管8月非農失業率符合預期小幅降至4.2%，打破了連升四個月的走勢，薪資同比增長3.8%脫離前值的兩年多低位，都屬於「好消息」，但市場參與者更多聚焦在數據不好的一面。
例如：反映「就業不足率」的U6失業率升至7.9%創2021年10月來最高；8月就業增長支柱教育和醫療保健業的增幅創2022年以來最小；25至54歲黃金年齡勞動者的就業參與率自3月份以來首次下降；過去三個月私營部門就業平均增加9.6萬人，是新冠疫情爆發以來首次跌破10萬等。
美國勞工部前任首席經濟學家Betsey Stevenson在接受媒體採訪時表示：「目前美國的非農就業增長實際上只來自於三個領域：休閒和酒店業、醫療和教育服務業以及政府。我們沒有看到商業和專業服務業出現太多增長，我認爲這表明經濟正在放緩。」
有分析稱，市場進入新範式，聚焦點從通脹轉到增長，經濟壞消息現在對股市不利
還有分析稱，週五市場緊張的背後原因是，股票和債券對經濟指標的敏感度遠高於過去——因爲投資者知道「軟着陸」前景對美國經濟有多麼重要的意義，所以市場情緒才會波動如此劇烈，經濟數據中的任何微小變化都會被放大成爲對衰退的擔憂，或者擔憂暫時緩解後的股市急速反彈。
上述分析認爲，這表明我們正在進入一個新的市場範式，其中兩大主題浮現，一是聚焦點轉到經濟增長而不是通脹，同時，在聯儲局即將減息的預期推動下，之前不受歡迎的股票擊敗市場明星。
正如施羅德首席投資官Johanna Kyrklund所言，六個月前美國經濟衰退的風險爲零，但現在的風險是，低收入家庭的疲軟開始影響整個經濟領域。而即使聯儲局開始減息，市場仍將對經濟疲軟的跡象保持高度敏感，因爲衰退的風險仍將持續相當長一段時間：
對經濟疲軟的關注也體現在股票和債券之間的聯繫發生變化上。當市場關注通脹時，經濟方面的好消息通常對股市來說是壞消息，因爲這意味着物價上漲的壓力和聯儲局加息。
現在，經濟方面的好消息對股市有利，因爲它緩解了人們對經濟增長的擔憂，而且無論如何都預計會減息。反之亦然：經濟方面的壞消息現在對股市不利。
因此，標普 500 指數與 10 年期美債收益率之間保持了一年的聯繫現在已發生逆轉。股票和債券收益率隱約呈現出同漲同跌的趨勢，而不是像以前那樣朝相反的方向移動。
「新聯儲局通訊社」稱非農無法指明9月減息幅度，聯儲局票委沒有明確鬆口大幅減息
此外，週五美股大跌的第二個原因，恐怕就在於最新非農就業數據和隨後的多位聯儲局官員講話，仍無法明確聯儲局9月減息的具體幅度，而僅僅能確保「減息一定會發生、爲減息掃清了道路」。
就連被譽爲「新聯儲局通訊社」的知名財經記者Nick Timiraos都稱，非農報告不明朗，聯儲局9月減息25個還是50個點子仍是未知數：
“總體非農數據還沒有壞到足以使市場基準預期變爲減息50個點子，但考慮到修訂後的數據，它還不足以令人信服地徹底打消對更大幅度減息的猜測。
最近幾周，最大的疑問是數據體現的夏季衝擊是暫時的（也許是颶風貝里爾抑制了招聘活動），還是經濟整體放緩的證據。
（只能說，）今年夏季招聘活動放緩，聯儲局減息勢在必行。”
縱觀多位聯儲局票委在非農就業發佈後的言論，他們確實只透露9月肯定會減息，但對經濟健康程度的肯定和多人提到的「謹慎行事」，似乎都與非農之後躥升的市場對減息50個點子押注背道而馳，聯儲局「三把手」、紐約聯儲主席威廉姆斯暗示減息從傳統的25個點子開始。
不少分析發現，作爲鮑威爾堅定盟友的威廉姆斯強調美國經濟仍然基礎穩固，今年失業率可能穩定在4.25%左右，沒有透露出更大幅度減息的緊迫感。
就算提到「若合適將提倡前置化減息」的聯儲局理事沃勒也沒有爲9月便大幅減息50個點子鬆口，而是稱經濟「表現穩健」、持續增長的前景「良好」、勞動力市場「繼續疲軟但非惡化」，並預計減息將「謹慎進行」。
交易員對9月減息規模的押注搖擺不定，華爾街也展開激烈辯論，或令股市缺乏方向
所謂「前置化減息」（front load）指的是在預判經濟形勢惡化基礎上，搶跑性質地率先激進減息，例如在減息初期先大幅減息，把經濟穩定下來再改爲更傳統的每次25個點子減息。
非農就業發佈後，市場確實提升了對今年聯儲局減息幅度的整體押注，但對9月份到底是減息25還是50個點子搖擺不定、莫衷一是，最終還是更傳統的加息步伐戰勝了更激進的預期，不過，市場認爲11月份可能會減息50個點子，年底前共有約4.5次的「每次減息25個點子」。
有分析稱，許多投資者原本認爲8月非農將預示本月減息的幅度，結果數據既不好也不壞，顯示就業增長明顯放緩，但失業率幾乎沒有變化，這讓交易員目前繼續處於不確定狀態，因此無法對股市提供助力，反而可能隱隱對不能減息50個點子感到失望。
富國銀行投資研究所的Scott Wren稱，金融市場已將注意力轉向聯儲局將放鬆多少政策以及經濟放緩的速度，預計短期波動將繼續。
摩根士丹利E*Trade部門的Chris Larkin也稱，美國8月非農就業人口遜於預期，可能會提振投資者對聯儲局9月減息50個點子的預期，但距離FOMC政策會議還有一段時間、目前可能仍然沒有定論。當前基本假設仍然是，偏謹慎的聯儲局9月將減息25個點子，市場可能會對「表明美國經濟過度降溫的後續數據」保持敏感。
華爾街正就8月非農和近期疲軟數據能否有效支撐聯儲局決定9月減息50個點子展開激烈辯論。
美國高通脹吹哨人、前財長薩默斯稱，非農就業疲軟，讓聯儲局更加接近在9月減息50個點子。但摩根大通資管的首席全球策略師David Kelly不贊成以更大幅度的減息來啓動貨幣政策寬鬆週期：
「我強烈認爲首次減息應該只降息25個點子。如果聯儲局減息50個點子，會讓每個人都（對經濟的惡化程度）感到不安……出於心理原因，我認爲他們慢慢減息要好得多。」
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok認爲，市場對9月份減息50個點子的預期反應過度，體現了對經濟衰退的過度擔憂，而8月非農報告表明衰退跡象並不明顯，「失業率正在下降，沒有必要大幅減息50個點子。」
Principal Asset Management 首席全球策略師 Seema Shah則稱，對聯儲局來說，決策關鍵在於決定哪個風險更大：是減息50個點子會重新引發通脹壓力，還是減息25個點子會帶來衰退風險，但「總的來說，在通脹壓力低迷的情況下，聯儲局沒有理由不謹慎行事、前置化（大幅）減息。」
「衰退論者」佔上風，強化秋季經典股市走軟，美債收益率曲線結束倒掛或暗示衰退
至於週五或者本週美股大跌的其他原因，還有媒體的觀點文章指出，9月份空頭們似乎渴望在尚未出現的經濟衰退之前搶跑，儘管多方數據仍支持軟着陸的論調，但「衰退論者」的聲音目前更爲響亮、佔據言論上風，反而會加劇過去四年來9月份和10月份「經典的股市疲軟走勢」。
唱衰者們的理由是，一方面，高盛稱9月不僅是一年中表現最弱的月份，而且9月下半月通常是標普500指數年內表現最差的兩週交易期。同時，今年異常強勁的企業股票回購勢頭可能很快就會放緩，因爲企業在下份業績發佈前將進入數週的回購靜默期，「缺乏活水」會拖累股市。
此外，美股指數，特別是過去一年的資本寵兒、熱門科技股的估值依舊較高，「最大的問題是市場價格仍然昂貴」，本週的價格下跌並未對整體估值造成很大影響，讓所有人都感到不舒服的「痛苦交易」 會導致市場進一步下跌，「這就是高估值和經濟放緩帶來的自然結果。」
值得注意的是，週五兩年期美債收益率一直低於10年期基債收益率，即關鍵的收益率曲線結束倒掛。
華爾街見聞曾提到，道瓊斯市場數據顯示，自2022年7月1日以來，還沒出現過長期美債收益率在收盤時也高於短債收益率，一旦出現將結束有記錄以來最長的收益率曲線倒掛期，截至本週四，該曲線已連續倒掛了545個交易日。
而分析也已指出，疲軟的勞動力數據助長聯儲局減息押注，令美債收益率曲線短暫結束倒掛。但歷史中，收益率曲線結束倒掛時經濟開始出現問題，對股市也許不是全面利好：
「有不少分析指出，雖然美債收益率曲線結束長期倒掛通常發生在聯儲局開始減息之際，由於聯儲局往往在經濟遇到困難時才放鬆政策，因此，收益率曲線結束倒掛反而會加劇投資者對經濟衰退的擔憂，對股市來說也是個負面信號。」
編輯/emily