至于说总是大幅下修这件事，我们只能假设月度就业数据的确很难精准统计，都是调查数据，需要更多时间确认，尤其是遇到临时因素较多时。而且对于所有市场参与者也都是一样的，因为只要开始假设数据质量问题，就讨论不清楚了。9月FOMC前最後一個、也是最重要的非農，直接決定「衰退恐慌」是否放大，以及聯儲局兩週後減息25bp還是50bp。但結果讓樂觀和悲觀兩邊都沒完全「如願」。不好是不好，但也沒有直接炸雷能讓降50bp「板上釘釘」的差。
1. 不好的一面：新增就業14.2萬，比預期16.5萬低，且上個月從11.4萬下修至8.9萬。
2. 沒那麼差的一面：臨時性失業減少19萬，基本把上個月增加24.9萬補上。加上家庭調查口徑新增就業16.8萬人，所以失業率從4.3%降至4.2%。工資同環比回升（工資環比0.4%，預期0.3%，前值0.2%；工資同比3.8%，預期3.7%，前值3.6%），算是稍微扳回了一些。
至於說總是大幅下修這件事，我們只能假設月度就業數據的確很難精準統計，都是調查數據，需要更多時間確認，尤其是遇到臨時因素較多時。而且對於所有市場參與者也都是一樣的，因爲只要開始假設數據質量問題，就討論不清楚了。
所以數據公佈後，各類資產非常糾結，一度走勢背離。目前似乎走向了不那麼差的共識，美股漲，黃金跌，美元和美債利率回升。
從減息角度，這個數據反而算是給聯儲局一個喘息。試想，如果大超預期，那減息25bp是否要修正？如果大低預期，逼着降50bp，市場可能更加恐慌。所以截止目前，9 月減息25和50bp的預期基本五五開，結論怕是要留給下週的CPI。我們還是傾向於25bp，除非「萬不得已」，否則反而做實衰退擔憂。
對資產而言，這次數據效果類似，衰退和減息「增量信息」都不多。目前市場處於增長和政策「青黃不接」的混亂階段，增長放緩明確，但政策效果還未顯現。沒那麼極端悲觀，也還沒有看到好的跡象，所以這個階段波動和糾結也是必然的（可參考2019年7月減息前的經驗），再加上下週9月10日第二輪大選辯論，9月19日減息。
對美債、黃金而言，減息前依然受益，但由於預期計入充分，除非額外證據有比現在還大的衰退風險和減息力度，否則線性外推意義也不大。減息後經濟可能推動利率敏感部門修復，反而應該逐步考慮減息後可能受益資產，這也是我們建議適度【反着想、反着做】的主要意義。
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