上半年好望角船型运价上涨带动BDI 走强，公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58 亿元，同比+15.43%，净利润实现8.0 亿元，同比+125.35%。今年上半年，世界散货海运同比增长 5%，中国需求为主要增长动力来源，其他地区需求同比仅增长 2.6%。中国主要散货进口同比大增 9%，其中煤炭增长 12%，谷物增长 3%，铁矿石增长8%，小宗同比增长 14%，小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI 均值达到 1,836 点，同比大升 57%，其中好望角型船贡献最大，同比上升 95%，巴拿马型船同比升31%，超灵便型船和小灵便型船分别升 28%和 21%。公司披露2024 年中期業績，公司2024 年上半年營業收入實現132.35 元，同比增長1.88%；歸母淨利潤實現24.97 億元，同比下降9.88%，分業務看，油運/散運/集運/滾裝業務淨利潤分別實現16.8/8.0/2.4/1.7 億元，同比-7.66%/+125.35%/-48.05/+34.92%。我們認爲油運在供給端支撐的情況下運價中樞有望逐步抬升，散運在供需格局較好的情況下有望延續景氣，看好公司油散雙週期向上，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
中東出貨量減少拖累VLCC 現貨需求，上半年油運分部淨利潤小幅下降。公司上半年油運業務實現收入49.63 億元，同比-3.01%，淨利潤實現16.8 億元，同比-7.66%。分區域來看，上半年美灣出口貨量增長 11.43%，南美出口貨量增長32.29%，但中東出貨量受減產及自願減產影響，比 2022 年及 2023 年同期均明顯減少。非 OPEC+國家產量增加 140 萬桶/天，OPEC+供應量減少 74 萬桶/天，上半年VLCC 現貨需求主要受制於中東 OPEC 國家出貨量減少，但 VLCC 期租租金持續 上漲，較去年同期高 17%，較俄烏衝突前 10 年平均值高 56%。油運中期供需格局仍然較好，截至今年8 月底，VLCC 手持訂單量佔在全球 VLCC 船隊總規模約 7.7%，佔比仍處於歷史低值，需求方面，克拉克森預計，2024 年原油海運貿易量將增長0.4%至 19.9 億噸，我們認爲未來油運運價中樞有望穩步提升。
上半年好望角船型運價上漲帶動BDI 走強，公司散運分部淨利潤大幅增長。公司上半年散運業務實現收入39.58 億元，同比+15.43%，淨利潤實現8.0 億元，同比+125.35%。今年上半年，世界散貨海運同比增長 5%，中國需求爲主要增長動力來源，其他地區需求同比僅增長 2.6%。中國主要散貨進口同比大增 9%，其中煤炭增長 12%，穀物增長 3%，鐵礦石增長8%，小宗同比增長 14%，小宗散貨進口主要得益於西非鋁土礦進口增長。上半年BDI 均值達到 1,836 點，同比大升 57%，其中好望角型船貢獻最大，同比上升 95%，巴拿馬型船同比升31%，超靈便型船和小靈便型船分別升 28%和 21%。
展望後市，油運在供給端支撐的情況下運價中樞有望逐步抬升，散運在供需格局較好的情況下有望延續景氣。上半年VLCC 市場受到中東 OPEC 持續深度減產、油價波動、紅海危機等地緣持續擾動及中國原油需求增長不及預期等綜合影響，原油輪現貨運費表現差於去年同期。但供給端的持續收緊給市場帶來一定支撐，我們認爲油運中長期供需結構繼續明顯改善的趨勢不變。散運方面，隨着聯儲局 在2024 年下半年進入減息週期，未來兩年全球宏觀基本面或逐步改善，全球經濟景氣有望逐步回升，爲幹散貨航運市場持續帶來支撐，克拉克森預計 2024-2025 世界幹散貨海運噸海里需求增長 3.5%，比 2010 年以來的平均增速 4%略有放緩，運力供給方面，預計運力增速 2%左右（不考慮老舊船拆解），比 2010-2023 年的平均增速6%（包含老舊船拆解）明顯放緩，散運在後續供需格局較好的情況下有望延續景氣。
估值
上半年由於中東出貨量減少拖累了VLCC 現貨需求，同時公司集運淨利潤有所下井，因此我們調整此前公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲56.29/66.51/76.31 億元，同比增長16.4%/18.1%/14.7%，EPS 爲 0.69/0.82/0.94 元/股，對應PE 分別10.0/8.5/7.4 倍，我們仍然看好油散雙週期向上爲公司帶來的業績彈性，維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
油運需求不及預期、燃油價格大幅上漲、散運和集運需求不及預期。