金吾財訊 | 招銀國際發研報指，蔚來(NIO)2Q24毛利率超預期，銷管費用低於預期：蔚來2Q24收入比該行之前的預測高2%，毛利率比該行的估計高2.2個百分點。2Q24毛利潤環比增長12億元，但幾乎被研發和銷管費用的增加所抵消。2Q24淨虧損環比收窄1億元至51億元，略弱於該行此前預期（淨虧損49億元）。
該行指，儘管管理層聲稱已取消或延期了很多研發項目，但其費用控制仍未顯現出明顯效果。如果這種模式繼續下去，該行估計即使蔚來可以實現40萬台的年度銷量，也仍然無法盈利。
該行上調今年的銷量預測11%至22.2萬台（對應下半年13.5萬台），並上調今年的毛利率預測2.2個百分點至9.7%（對應下半年整車毛利率爲13.6%）。然而，即使該行假設下半年研發和銷管費用環比增長不超過10%，下半年的淨虧損仍可能達到83億元。明年也將面臨同樣的困境，該行預計蔚來明年銷量有望增長54%至34.2萬台，考慮到中低端品牌將拉低平均售價，該行預計明年收入將同比增長34%。即使該行假設明年毛利率將繼續改善1.4個百分點至11.1%，並保守假設研發和銷管費用率收窄8個百分點至32.2%（明年更多新車或將大幅增加支出），明年的淨虧損或仍將達到167億元。
鑑於目前的現金消耗率，該行預計蔚來將在2025年再次融資。維持持有評級，目標價由5.6美元降至5.10美元，基於0.9xFY25EP/S。