持續深耕行業，寶鋼入主開啓新徵程
公司成立於1993 年，具備雄厚的技術積累，並形成了「白雲石開採-原鎂冶煉-鎂合金熔鍊-鎂合金加工-鎂合金回收」完整產業鏈體系。截至23 年年底，公司擁有原鎂年產能10 萬噸，鎂合金年產能20 萬噸，鎂合金的市場佔有率約40%以上。更重要是，寶鋼金屬成爲公司控股股東，公司依託其央企背景和技術資源優勢，將進一步鞏固和拓展全鎂產業鏈佈局，開啓鎂行業發展新徵程。
鎂行業：供給格局重塑，「小」金屬演進爲「大」金屬勢不可擋在資源和成本優勢下我國供應了全球超80%原鎂（根據USGS 數據，除美國）。但由於「蘭炭—鎂」產業鏈受環保影響大，產業集中度低，原鎂供應短期受到影響。
因此，提升原鎂產業集中度已成爲行業共識，尤其隨着寶武鎂業大規模原鎂產能落地，供給格局將大幅度優化，有望實現鎂穩價保供，重塑行業信心。
多元化需求打開鎂市場空間。1）汽車輕量化帶動單車用鎂量大幅提升，尤其在大型鎂合金一體化壓鑄件持續滲透下，我們測算2023-2026 年國內汽車鎂合金需求量CAGR 爲54%，遠期需求體量有望達百萬噸；2）鎂建築模板正處逐步放量期，遠期鎂模板1000 萬平方米體量下將帶動鎂需求達16 萬噸。
更進一步，當前鎂合金體量僅在30 萬噸水平，但下游需求由汽車和鎂建築模板等的帶動下有望實現長週期高景氣，需求的高成長性不容忽視，同時伴隨着寶武鎂業產能落地，行業供給重塑也將持續進行。因此鎂行業供給和需求端都應重新審視，要重視鎂從「小」金屬逐步演進爲「大」金屬所帶來的歷史機遇。
全產業鏈擴張+深加工領域拓展，公司步入高速成長期公司持續完善一體化佈局，並着力拓展深加工領域：1）資源端：公司擁有巢湖和青陽合計14 億噸白雲石採礦權，五臺雲海的5.8 億噸白雲石採礦權正在辦理中，整合完成後公司白雲石資源量將近20 億噸，充分保證原料供應。2）產能持續擴張：公司擁有三大原鎂、四大鎂合金供應基地，截至23 年底原鎂和鎂合金產能分別爲10/20 萬噸/年，新建項目投產後預計原鎂和鎂合金產能分別達50 萬噸以上，屆時其原鎂市佔率有望達37%；3）鎂深加工領域：先後收購重慶博奧、天津六合鎂等公司加快深加工佈局，同時推進多項深加工項目，公司步入高速成長期。
盈利預測與投資建議：公司作爲鎂完整產業鏈佈局龍頭，資源與規模優勢明顯，後續新增產能逐步落地，營收和利潤有望大幅提升。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.05/6.90/12.50 億元，參考行業平均PE，給予公司2025 年PE 20x，對應目標股價14.00 元/股，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：市場需求不及預期風險、原材料價格大幅波動風險、項目建設不及預期風險、白雲石需求不及預期的風險、匯率風險、測算偏差風險