公司2024 年上半年實現營業收入13.88 億元，同比增加1.72%；歸母淨利潤5332.13萬元，同比增加43.46%；扣非後歸母淨利潤5006.46 萬元，同比增加106.72%；基本EPS 爲0.177 元/股，同比增加43.9%；加權平均ROE 爲7.29%，同比增加0.44pct。
24H1 收入穩健增長，盈利能力顯著改善。2024H1，公司實現營業收入13.88 億元，同比增長1.72%，實現歸母淨利潤5332.13 萬元，同比增長43.46%，扣非歸母淨利潤5006.46 萬元，同比增長106.72%；加權平均ROE 爲7.29%，同比增加0.44pct。24Q2 單季度，公司營業收入8.63 億元，同比增長4.12%，實現歸母淨利潤4105.56 萬元，同比增長41.36%，扣非歸母淨利潤3999.69 萬元，同比增長81.23%。分業務來看，2024H1 家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/建築防火飾面板材分別實現營收爲1.24 億元/2.25 億元/2.38 億元/0.27 億元/1.04 億元，分別同比+10.07%/+12.21%/+32.62%/-34.75%/-19.84%。
毛利率微降，淨利率提升，費用控制見效。2024H1 公司實現毛利率21.98%，同比下降0.42pct，實現銷售淨利率4.57%，同比上升0.95pct。毛利率下降主要受市場競爭加劇、產品價跌影響。從產品價格端來看，24H1 公司家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/建築防火飾面板材的平均售價同比分別-2.34%/-3.73%/-2.21%/+1.03%/+0.24%；從成本端來看，公司高分子複合飾面材料主要原材料中，樹脂粉/增塑劑/表處劑/牛皮紙/裝飾紙的24H1 均價分別同比-6.73%/+6.68%/-0.36%/+3.28%/+1.22%。2024H1 公司期間費用率爲15.97%，同比下降2.19pct，其中，財務/管理/銷售/研發爲0.86%/5.44%/6.40%/3.27%，同比-0.85pct/-0.01pct/-0.26pct/-1.07pct。24H1 經營活動產生的現金流量淨額爲1.09 億元，同比下降45.68%，主要是本報告期到期兌付供應商票據以及支付員工薪酬增加所致。
新老業務齊頭並進，競爭優勢顯著。行業層面，1）房地產行業下行，建築陶瓷市場需求縮減，2023 年全國陶瓷磚產量延續下行趨勢，爲67.3 億平方米，同比下降8%。2）2023 年，新能源汽車產量/銷量分別完成958.7 萬輛/949.5 萬輛，分別同比增長35.8%/37.9%，帶動汽車內飾飾面材料需求。3）家裝行業向存量市場轉移，綠色、智能成爲新趨勢；一站式整裝服務和裝配式建築成爲家裝行業的發展方向。公司層面，1）鷹牌品牌知名度高、銷售渠道及客戶資源廣，通過經銷商渠道下沉和輕資產運營模式，在銷售量上實現逆勢增長。2）公司深耕汽車內飾材料，技術和市場競爭力強，積極佈局新能源汽車領域；加大高附加值薄膜產品研發，適應市場對個性化汽車改裝的需求。3）公司開發環保健康的家居裝飾材料；構建泛家居生態圈，整合「瑞欣」、「鷹牌」的產品/品牌/渠道資源和「天匯建科」的施工服務能力，運用裝配式裝修集成技術，實現快速環保交付。
泛家居戰略推動產業鏈閉環，維持「增持」評級。2024 年7 月，公司收購南方設計院51%股權，補強公司在公裝產業建築設計和室內裝飾設計領域的業務能力，進一步推動產業鏈閉環。目前，公司立足建築陶瓷和高分子複合飾面材料兩大基業，圍繞泛家居產業鏈，拉動產品銷量；鷹牌陶瓷推進市場下沉，發揮輕資產運營模式，降本提效，完善中心倉模式，加強輻射終端渠道提高縣域行政區的覆蓋能力並快速響應，加速拓展全國化市場，觸達終端網點。考慮行業競爭延續，我們略微下調盈利預測，預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.50 元、0.61 元，對應 PE 分別爲12.0 倍、9.7 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：地產和基建投資增速大幅下滑、原材料價格大幅度上漲、新業務和新市場拓展不及預期、瓷磚行業價格競爭加劇的風險、新收購資產商譽減值風險。