福山二期轉固確認折舊成本，致1H24 利潤下滑永興股份發佈半年報，2024 年H1 實現營收18.34 億元（yoy+3.86%），歸母淨利4.22 億元（yoy-6.96%），扣非淨利4.00 億元（yoy-4.82%）。其中Q2 實現營收9.05 億元（yoy+2.24%，qoq-2.46%），歸母淨利2.18 億元（yoy-4.70%，qoq+7.31%）。1H24 歸母淨利下滑主要原因系福山二期項目在2023 年年中轉固，1H23 不含折舊成本因而利潤基數較高所致，2H24 將不再存在未轉固導致的高基數影響。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.90、1.03、1.14 元。可比公司25 年Wind 一致預期PE 均值爲10.6 倍，考慮公司2024-26 利潤CAGR 12%領先同行，給予公司25 年15.9 倍PE，對應目標價16.38 元，維持「買入」評級。
毛利率同比-6.76pp，經營現金流+8.83%
1H24 公司整體毛利率達42.68%，同比-6.76pp，主要系福山二期項目轉固，資產折舊及攤銷等增加所致；銷售費用6.2 萬元，同比-95.88%，主要系銷售業務結構調整所致；經營活動現金流淨額達9.08 億元，同比+8.83%；投資活動現金流-3.91 億元（1H23：-14.41 億元），主要原因繫上期收購參股公司股權，本期已進入平穩運營期，支付的購建長期資產的現金減少。
區域優勢穩固，垃圾焚燒發電規劃產能32,090 噸/日根據公司2024 年中報，公司在手垃圾焚燒發電項目14 個已全部投運，分別位於廣州、雷州、邵東等地，設計產能合計32,090 噸/日。1H24 垃圾處理量417.56 萬噸，同比+8.31%，垃圾焚燒發電總量23.70 億度，同比+5.33%，上網電量20.15 億度，同比+5.23%。公司全資運營生物質處理項目4 個，均位於廣州市，提供生物質（餐飲垃圾、廚餘垃圾、死禽畜等生物質廢棄物）處理服務，1H24 項目處理垃圾36.65 萬噸，同比+34.99%。廣州市垃圾焚燒發電項目由公司負責投資建設和運營，區域競爭優勢明顯，具有一定的行業影響力。
風險提示：電價補貼政策變化，應收賬款回收風險，陳腐垃圾摻燒不及預期。