事件：8 月28 日，桂林三金髮布《2024 年半年度報告》，2024H1，公司實現營業收入10.68 億元，同比減少10.5%；實現歸母淨利潤3.01 億元，同比減少20.7%；基本EPS 0.51 元/股，同比下降21.5%。
單季度表現歷史第二，核心中成藥業務表現較好。24Q2，公司實現營業收入5.86 億元，同比增長22.5%；實現歸母淨利潤2.01 億元，同比減少4.5%，公司二季度營收和利潤都分別是歷史第二高水平，僅次於23 年疫情初剛放開時期；銷售毛利率/淨利率分別爲75.13%/34.30%，同比分別+4.25/-9.68pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲23.28%/6.45%/7.84%/0.04%，同比分別+4.08/-2.25/+9.76/+1.34 pct。公司上半年費用率較去年同期提高5.72 pct，系根據實際需要進行的投放節奏調節，公司整體費用政策是較爲穩定和確定的，根據往年情況，全年費用率在50%上下。
分主體看，上半年母公司分別實現營收/淨利潤9.34/3.86 億元，同比分別減少8.3%/15.6%，降幅少於合併報表，在23 年初疫情放開的高基數下，今年上半年西瓜霜需求仍有較充足的支撐，因疫情增加的用藥和保健習慣有望延續； 湖南三金分別實現營收/淨利潤7367/974 萬元， 同比分別減少9.6%/27.8%；上海三金分別實現營收/淨利潤661/-9604 萬元，同比分別減少64.8%/少虧853 萬元，公司今年繼續優化管線，集中人力，控制成本，8月份，寶船生物全人源單克隆抗體注射液BC011 取得重要進展，獲批國內IND。
維持全年業績預期，測算股息率達4.8%。隨着疫情結束，需求分佈回歸正常，公司也將回歸正常經營，全年業績將在各季度較均衡地體現。得益於二季度的出色表現，上半年與去年高基數下完成的業績基本持平，由於區別於23H1 的集中需求，我們認爲或能代表疫情對人們健康意識的改變具有延續性，下半年正常節奏下，預計三季報將有望看到恢復增長。由於大規模人員優化在23 年已基本完成，生物藥板塊減虧進入深水區，上半年減虧幅度有限，在BC011 研發進度取得重要進展的情況下，預計後續投入將保持一定力度。
維持全年業績預期，高分紅政策有望延續，按照80%分紅比例測算，當前股價對應股息率達到4.8%，具備配置價值。
投資建議：公司作爲老牌中藥企業，坐擁西瓜霜系列和三金片系列兩大家喻戶曉的中藥產品。核心產品基礎穩固，市場份額突出，業績佔比高，有望持續受益於後疫情時代人們對咽喉保健的重視以及老齡化趨勢，是公司業績的定海神針。公司多個二線產品達到準億級規模，後續有的放矢地疊加銷售資源有助於加快其「從1 到10」的增長過程，組成第二增長曲線。整體上看，公司長期低姿態經營，多個方向均有改進升級空間，隨着新版基藥目錄的調整在即，多個產品面臨發展窗口。近年來生物製藥版塊拖累作用較明顯，隨着減虧增效工作的持續推進，公司業績表現有望迎來顯著提升。我們預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.80、0.90、1.02 元/股，對應PE 分別爲16.5x、14.8x、13.0x，維持「買入」評級。
風險提示：行業政策風險、減虧控費效果不及預期、競爭加劇風險、原材料價格波動。