户用光伏规模持续扩张，维持“增持”评级

24H1 公司实现营收289.88 亿元，同比+4.08%，归母净利润19.22 亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润19.09 亿元，同比+3.61%。在“整县推进”政策背景及光伏产品降价影响下下，我们认为公司分布式业务有望迎来快速增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为45.54/55.05/68.12亿元。基于分部估值法，参考低压电器、光伏可比公司24 年Wind 一致预期下PE 均值分别为14.6 和13.5，考虑到公司在低压电器和光伏业务预期增速低于对应可比公司，分别给公司两项业务24 年10.5 和10 倍PE(EPS 分别为1.15/0.97)，对应目标价21.77 元，维持“增持”评级。

Q2 盈利同比增长，毛利率明显改善

公司24Q2 实现营收130.71 亿元，同/环比+7.94/-17.88%，归母净利润8.41亿元， 同/ 环比+19.85/-22.13% ， 扣非归母净利润8.77 亿元， 同比+15.94/-15.04%，盈利同比增长良好，环比下降主要系季节性波动。Q2 公司毛利率为28.27%，同/环比+4.63/+5.33pct；净利率8.93%，同/环比+0.91/0.32pct，毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善，运营效率提升。公司24Q2 整体/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.85/5.12/4.49/2.33/2.92%，同比+1.82/0.52/0.35/0.07/0.87pct，整体费率较为稳定。

户用光伏国内海外业务齐发展，储能领域新兴市场布局初有成效24H1 公司光伏业务收入173.79 亿元，同增5.30%，毛利率22.41%，同增4.14pct。24H1 公司新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW，截止到上半年，公司光伏电站运营规模19.70GW，同比+45.39%，其中户用光伏17.38GW，同比+55.37%，户用光伏规模持续快速扩张。公司进军户用光伏出海，推出海外品牌PVSTAR 自研软件平台，为全球用户提供光储充热全系列阶级方案。储能领域，公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升，欧洲市场实现突破，拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效。

低压电器业务稳健增长，海外渠道布局打开

24H1 公司低压电器业务稳步发展，实现营收114.87 亿元，同增1.70%。

毛利率29.41%，同增2.28pct，主要系海外率高毛利业务占比提升。公司推进全球区域本土化战略和全球布局，在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升，同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局，海外业务实现稳健增长。我们预计下游需求回暖有望带动公司低压电器业务稳健增长。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。