医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。投資要點
業績短期承壓，盈利能力下降。2024H1，公司實現營業收入30.47億元，下降6.45%；歸母淨利潤1.15億元，同比下降26.37%；經營活動現金流淨額1.82億元，增長0.43%。Q2單季度，公司實現營收14.64億元，同比下降11.34%；歸母淨利潤0.56億元，同比下降45.62%。
2024H1，公司毛利率與淨利率分別爲17.90%、4.97%，同比分別下降1.59、0.91pct。期間費用率方面，銷售、管理、財務費用率分別爲4.81%、6.19%、0.30%，分別下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司業績短期承壓主要受醫療行業整體景氣度相對較弱的影響等。
醫療服務：收入端下降，積極探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司醫療服務板塊實現收入8.06億元，同比下降12.54%。其中，腫瘤專科醫院3.85億元，同比下降12.30%；綜合醫院4.22億元，同比下降12.76%；預計增長承壓主要是地區醫療擴容及宏觀因素影響就診人次。2）各醫院差異化發展，學科建設持續推進：烏當醫院「康復治療中心」開診；仁懷新朝陽醫院增設醫學美容科；白雲醫院通過基層版心衰中心認證，三期建設工程項目主樓已完成封頂；腫瘤醫院有序推進「三甲」複評審工作。公司旗下各醫院結合自身情況開設特色科室積極增收引流。
醫藥製造：中藥飲片快速放量，中成藥相對平穩。2024H1，公司醫藥製造實現收入4.58億元，同比增長18.49%，主要系中藥飲片業務大幅提升所致。1）中成藥：主要品種穩步放量。報告期內實現收入1.56億元，同比下降1.86%，與去年同期基本持平，主要品種脈血康膠囊、關節克痹丸、貞芪扶正膠囊、維血寧顆粒等品種的銷量有所增長，益心舒膠囊、小兒清熱寧顆粒的銷量有所下降。2）中藥飲片及大健康產品：飲片持續快速放量，成本端精準控貨。報告期內實現收入3.01億元，同比增長32.79%。質量穩定。上半年，在中藥飲片方面，公司順利完成了江蘇省中醫院等重要客戶的投標，飲片品種新增18個、品規新增35個；持續強化道地藥材基地的內涵建設，道地藥材基地數量增至117個，道地藥材品種和基地均已實現信息化追溯系統管理；持續加強中藥材成本端精準控貨。在大健康產品業務方面，公司加快渠道搭建和宣傳推廣，上半年完成2款藥食同源食品上市銷售。
醫藥流通：收入增長承壓，供應鏈精細化管控。2024H1，公司醫藥流通實現收入24.31億元，同比下降10.02%。其中，藥品實現收入20.98億元，同比下降9.74%；器械實現收入3.33億元，同比下降11.80%。1）公司持續挖掘產品潛力，監控各品種動銷降低損耗，配合醫院降低藥佔比及耗佔比。2）拓寬供應渠道，增加供應品種。3）加強付款管控管理，現金流呈良性循環態勢。
投資建議：公司上半年業績低於預期，我們適當下調公司盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）億元，對應EPS分別爲0.13、0.16、0.18元，對應PE分別爲23.39、20.08、17.52倍。公司是貴州省醫療龍頭企業，全產業鏈協同發展，維持「買入」評級。
風險提示：醫療服務業務增長不及預期風險；產品銷售不及預期風險；醫療事故風險等。