公司Q2 利润环比下滑较大，主要系A 客户MR 订单收入主要体现在一季度，但二季度后续需求不佳，若剔除MR 产品影响预计汽车电子等其他业务表现仍佳，同比下滑主要是研发费用大幅增加，研发费用率同比+3.4pcts。公司公告24 半年報，營收6.5 億同比+28.1%，歸母淨利0.9 億同比+29.1%，扣非歸母0.7 億同比+49.9%，毛利率31.2%同比+3.2pcts，淨利率14.5%同比+0.1pct，期間費用率19.5%同比+2.2pcts，研發/銷售費用增加較大。我們點評如下：
24H1 汽車電子業務延續快速增長。分版塊來看，汽車電子領域收入3.4 億，收入佔比52.7%；智能消費領域營收1.5 億，收入佔比23.7%；通信領域營收0.87 億，收入佔比13.5%；醫療和個人護理領域營收0.15 億，收入佔比2.4%；其他領域營收0.50 億，收入佔比7.7%，其中汽車電子業務延續較佳發展趨勢同比增速達33%。
Q2 業績承壓主要受MR 產品需求不佳拖累。單Q2，營收3.3 億同比+18.2%環比+6.5%，歸母淨利0.4 億同比-13.5%環比-30.6%，扣非歸母0.3 億同比-7.3%環比-35.9%，毛利率29.7%同比+0.9pct 環比-3.1pcts，淨利率11.6%同比-4.2pcts 環比-6.2pcts，期間費用率22.0%同比+7.2pcts 環比+5.0pcts。
公司Q2 利潤環比下滑較大，主要系A 客戶MR 訂單收入主要體現在一季度，但二季度後續需求不佳，若剔除MR 產品影響預計汽車電子等其他業務表現仍佳，同比下滑主要是研發費用大幅增加，研發費用率同比+3.4pcts。
24/25 年關注汽車電子業務放量增長，並有望通過微型電機切入人形機器人領域。汽車電子方面，伴隨車載屏執行器、汽車熱管理執行器、電子駐車、汽車主動式升降尾翼執行器、汽車隱藏門把手驅動系統等衆多品類不斷量產上車，新增產能的持續投放，未來望保持中高速增長態勢。機器人方面，公司的微型傳動、微型驅動系統產品，憑藉其高精度運動控制、高扭矩輸出和緊湊體積等特性，與機器人領域的運動控制需求高度契合；公司開發的人形機器人靈巧手採用全驅動模式，其自由度極高，可以幾乎模仿人類所有的手型及精巧動作，對於應用與複雜抓取等場景可獲得不錯的效果；同時，高轉矩直流電機和無刷空心杯電機均已形成系列產品，成功用於人形機器人等領域，正開展4mm 直徑無刷空心杯電機攻關，以突破國外技術壁壘；8mm 永磁步進電機實現自動化量產，還積極佈局3.4/4.4mm 更具挑戰的產品。我們長線看好公司微傳動系統在汽車、醫療、人形機器人、XR 等應用邊界拓寬及智能化趨勢，公司整合齒輪箱和驅動後產品價值量望持續提升，成長空間廣闊。
維持「強烈推薦」投資評級。考慮到MR 產品需求不佳，基於最新業績，我們最新預測24-26 年營收15.1/19.6/26.5 億元，歸母淨利潤2.0/2.7/3.7 億元，對應當前股價PE 爲45.7/34.5/24.8 倍，考慮到公司在微型傳動系統領域的技術壁壘及頭部客戶的前期卡位優勢，同時積極推進縱向一體化戰略，我們維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：下游需求不及預期、新品研發項目進度不及預期、原材料價格波動風險、宏觀政治經濟環境波動風險。
