高基数影响表观业绩，费用结构优化事件
公司2024 年上半年實現營業收入78.17 億元，同比-13.64%；歸母淨利潤4.95 億元，同比-12.51%；扣非歸母淨利潤4.70 億元，同比-17.81%。
分析點評
高基數影響表觀業績，費用結構優化
公司2024Q2 收入爲36.09 億元，同比-21.94%；歸母淨利潤爲2.48 億元，同比-25.00%；扣非歸母淨利潤爲2.52 億元，同比-24.49%。主要是去年同期高基數及部分產品社會庫存較高等因素影響致今年上半年銷售收入下降。
24 上半年公司整體毛利率爲46.71%，同比-3.44 個百分點；銷售費用率31.66%，同比-3.82 個百分點；管理費用率（含研發費用）5.77%，同比+0.85 個百分點；財務費用率0.76%，同比+0.09 個百分點。
消化代謝線受基數和環境影響，呼吸保持穩健，大健康增長亮眼
醫藥工業實現銷售收入50.79 億元，同比下降19.77%，其中：
消化及代謝用藥業務收入爲15.85 億元，同比下降26.34%；毛利率爲59.65%，同比下降2.07 個百分點，主要爲藿香正氣口服液的銷售額出現下滑，可能的原因包括去年同期的銷售業績基數較高、今年初南方地區氣溫相對較低以及市場上的存貨量較大。
呼吸系統用藥業務收入爲15.74 億元，同比增長4.25%；毛利率爲65.02%，同比增長5.16 個百分點。
醫藥商業實現銷售收入37.41 億元，同比下降10.96%；中藥材資源板塊實現銷售收入4.90 億元，同比下降16.39%；大健康板塊實現銷售收入2.65 億元，同比增長79.63%。
上半年成果顯著，下半年規劃清晰
上半年，公司持續深化平台建設與科研項目推進，現有56 項在研項目，涵蓋創新藥、經典名方等重點領域，完成了華蓋散顆粒的中試生產和註冊生產工藝驗證，多個產品進入權威指南共識。上半年，公司獲得一致性評價批件2 件，新增授權專利20 件，承擔各級財政資助課題20 項。營銷體系方面，推進藿香正氣系列產品的市場覆蓋率，急支糖漿的OTC 上櫃率和基層醫院覆蓋率分別提升25%和20%。
下半年，公司將加速科研平台的開放協同，推進大品種和潛力產品的二次開發，強化科研賦能銷售，並加大高層次科技人才的引進與培育。營銷方面，將加快組織進化，優化渠道整合和終端拓展，提升銷售目標的實現。公司還將持續推進醫藥商業板塊的整合與創 新，拓展增量市場，穩步提升業績。中藥材資源將加強基地建設與資源把控，優化中藥材全產業鏈佈局。公司將加速智能製造和數字化轉型，提升產能建設與內部管理水平，確保全年經營目標的達成。
投資建議
根據半年報情況，考慮到公司部分產品社會庫存較高，公司業績短期承壓，我們下調了此前盈利預測，預計公司2024~2026 年收入分別156.5/174.6/193.3 億元（2024~2025 前預測值爲215.5/260.4 億元），分別同比增長0.2%/11.6%/10.7%，歸母淨利潤分別爲9.4/12.4/16.0 億元（2024~2025 前預測值爲13.5/18.9億元），分別同比增長14.6%/31.9%/28.6%，對應估值爲14X/10X/8X。我們維持「買入」投資評級。
風險提示
政策監管風險；公司治理改革不及預期；核心品種銷售不及預期。