近期中央以舊換新政策落地，補貼力度比肩家電下鄉，內銷正逢更新大週期，政策兌現彈性可期，內銷預期或迎來反轉。
智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，2024上半年家電收入穩健增長，盈利能力持續改善，龍頭業績韌性凸顯。近期中央以舊換新政策落地，補貼力度比肩家電下鄉，內銷正逢更新大週期，政策兌現彈性可期，內銷預期或迎來反轉，疊加出口景氣、低估值高股息，維持行業「強於大市」評級，持續推薦美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)、華帝股份(002035.SZ)等標的。
天風證券主要觀點如下：
2024H1家電收入同比+6.75%至7696億元，其中Q1/Q2分別同比+8.56%/+5.21%；上半年板塊歸母淨利潤同比+11.32%至641億元，其中Q1/Q2分別同比+14.80%/+8.88%。營收穩健增長，成本向上背景下盈利能力持續提升，勢能強勁。
白電：內銷節奏前高後低，出口增長勢頭延續
2024H1白電板塊收入同比+6.65%，其中Q1/Q2分別同比+8.88%/+4.77%，環比略有放緩，仍在穩健區間；上半年歸母淨利潤同比+14.42%，其中Q1/Q2分別同比+16.12%/+13.27%，延續雙位數增長。期內外銷延續前期增勢，上半年內銷出貨節奏前高後低，Q2相對平淡。成本上行背景下，龍頭毛利率逆勢提升，業務/產品結構及OBM均有貢獻;經營提效兌現，盈利能力持續提升，業績有望保持較快增長。
黑電：外銷景氣優於內銷，盈利能力短期波動
2024H1黑電板塊收入同比+7.62%，其中Q1/Q2分別同比+5.93%/+9.16%，預計在體育賽事的帶動下Q2海外增速優於國內。2024H1黑電板塊歸母淨利潤同比-3.66%，其中Q1/Q2分別同比-3.39%/-3.96%，預計面板價格上漲與內銷高端市場承壓均拖累整體業績表現。後續海內外產品升級趨勢或延續，且面板同比漲幅已顯著收窄，部分尺寸面板價格已轉爲同比下滑，預計中國彩電龍頭競爭優勢下半年或將彰顯。
智慧家居：景氣環比承壓，盈利能力有所改善
2024H1智慧家居板塊收入增速同比+8.03%，其中Q1/Q2分別同比+15.69%/+2.06%，Q2內銷大促同比承壓，外銷增速也有收窄。2024H1板塊歸母淨利潤同比+13.65%，其中Q1/Q2歸母淨利潤同比+29.15%/+3.73%，盈利能力小幅提升，主要由於兩家清潔龍頭降本&營銷提效成果明顯，且外銷佔比提升也有貢獻。後續「品牌出海+質價比」策略仍是行業不二選擇，預計下半年需求平穩、盈利能力改善的概率較高。
後周期：受地產拖累明顯，期內經營承壓顯著
2024H1地產後週期板塊收入同比+0.96%，其中Q1/Q2分別同比+8.06%/-4.63%，收入下滑主因在於地產承壓，成熟品類有更新需求支撐，Q2廚房大電/電工照明收入分別同比+2%/+1%，新增需求爲主的集成竈收入同比-49%。2024H1歸母淨利潤同比-1.94%，其中Q1/Q2分別同比+12.66%/-11.14%，Q2毛利率/費用率/歸屬淨利率分別同比-1.18/+1.76/-1.30pct。後續政策有望刺激需求，板塊需求改善值得期待。
小家電：內銷降速而外銷加速，盈利整體承壓
2024H1廚房小家電板塊收入同比+8.78%，其中Q1/Q2分別同比+8.12%/+9.41%；其中Q1/Q2外銷型公司收入分別同比+13%/+19%，內銷型則分別+4%/+1%；外銷自2023Q2起維持強勢增長，內銷逐季弱化。上半年歸母淨利潤同比-1.88%，其中Q1/Q2分別同比+9.20%/-12.15%；24Q2歸母淨利率同比-1.62pct;毛利率同比-1.11pct，主因在於內銷競爭加劇；財務費用率同比+2.44pct，主因在於匯兌收益高基數。
風險提示：政策兌現不及預期；關稅預期引起出口節奏波動；原材料成本大幅上漲。
