盈利水平改善可期，现金流&营运能力改善。24Q2 公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），归母净利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、净利率短期下降主要系成本端阶段性承压。24Q2 公司经营性现金流4.59 亿元（同比+0.83亿元），现金流改善。营运能力方面，截至24Q2 末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为50/68/41 天（同比-1/-7/-7 天），营运能力稳步优化。公司發佈2024 年半年報：公司2024H1 實現收入40.01 億元（同比+5.6%），歸母淨利潤0.93 億元（同比-26.7%）；單Q2 實現收入20.19億元（同比-0.5%），歸母淨利潤0.38 億元（同比-43.1%），Q2 收入平穩、利潤下滑，我們預計主要系兩片罐價格承壓、疊加Q2 鋁材價格上漲。展望Q3，伴隨兩片罐成本傳導落地、鋁材回落，利潤有望改善。
兩片罐短期承壓，Q3 有望邊際改善。2024H1 公司兩片罐/印鐵業務分別實現收入38.07/1.93 億元（同比+7.1%/-17.0%），分別佔比95.2%/4.8%，毛利率分別爲8.2%/1.7%；由於公司產能佈局持續完善、海外產能佈局領先、費用控制優異，經營韌性逆勢凸顯。我們預計Q2 壓力環比增大，主要系Q2 鋁材價格波動幅度較大，展望24Q3，我們預計伴隨下游消費需求逐步企穩、鋁材價格回落、價格傳導順暢，收入及盈利水平均有望實現修復。
海外產能佈局完善，驅動盈利中樞抬升。海外供需結構較好，公司當前在越南、柬埔寨、馬來西亞均實現產能佈局，2012-2024 年公司在海外共投資建設42 億罐/年兩片罐產能，在海外形成三國四地五產線佈局，24H1 公司積極推進柬埔寨、越南複線等新建項目的建設運營，鞏固了東南亞區域戰略佈局和市場地位，此外越南順化新增8 億罐產能預計於26H1 投產。
盈利水平改善可期，現金流&營運能力改善。24Q2 公司毛利率7.5%（（同比-2.0pct），歸母淨利率1.9%（（同比-1.4pct），毛利率、淨利率短期下降主要系成本端階段性承壓。24Q2 公司經營性現金流4.59 億元（同比+0.83億元），現金流改善。營運能力方面，截至24Q2 末公司存貨/應收/應付賬款週轉天數分別爲50/68/41 天（同比-1/-7/-7 天），營運能力穩步優化。
盈利預測與投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.3/3.0/3.9 億元，對應PE 分別爲22X/17X/13X，維持「買入」評級。
風險提示：產能投放不及預期、原材料價格波動、人民幣匯率波動。