自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。事件：8 月22 日，公司發佈2024 年中報，1）2024H1 實現營業收入16.94 億元/同比+1.67%，實現歸母淨利潤0.42 億元/同比+2.20%，扣非歸母淨利潤0.31 億元/同比+28.30%；2）2024Q2 實現營業收入8.88 億元/同比-2.30%，歸母淨利潤0.36 億元/同比-6.99%，扣非歸母淨利潤0.28 億元/同比+2.03%。3）公司擬首次進行中期分紅，每10 股派發現金股利1.09 元，合計1510 萬元，佔2024H1 歸母淨利潤比率爲35.6%。
下半年門店拓展有望加速，線上業務維持穩增。1）分渠道看，①線下渠道門店拓展有望加速。2024H1，公司共新開門店19 家門店，分別位於華東（10 家）、華南（3 家）、華中（6 家）地區，Q2 環比加速（2024Q1 新增門店4 家），主要集中於華東地區；共關閉25 家門店（2024Q1 關閉12 家），華東/華南/華中分別關閉7/2/16 家，華中推進閉店調整；截至6 月底，公司共佈局463 家門店，同比/環比分別+3/+2 家，考慮已簽約待開業門店，預計下半年將新增門店36 家以上。②線上業務維持穩增。公司實現電子商務業務收入3.5 億元/同比+16.44%。公司加速推進線上渠道運營，探索抖音、小紅書等種草分享平台開展品牌與產品營銷，並依託線下門店，與美團、餓了麼等平台開展O2O 合作。2）分品類看，2024H1 奶粉類/食品類/用品類/棉紡類/玩具及出行類/母嬰服務類/供應商服務類營收分別同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/-14.3%，達到10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0 億元。
Q2 毛利率同比下降，費用端有所優化。1）毛利端，2024Q2 公司毛利率同比-0.71pct 至27.85%。2）費用端，Q2 公司銷售費用率/管理費用率分別同比-0.01pct/-0.39pct 至19.29%/2.97%，財務費用率同比-0.11pct 至0.90%。3）綜合來看，2024Q2 歸母淨利率水平同比-0.21pct 至4.07%，扣非歸母淨利率水平同比+0.14pct 至3.20%。
自有產品品牌加速推新，全渠道運營優化。1）線下渠道加速拓新並加強協同發展。
報告期內全面加速線下渠道的拓展，積極向一二三線城市中的新興商圈進行深度滲透，新開19 家門店，新店數量同比+138%；公司對貝貝熊運營進行精細化調整，在人才部署、供應鏈管理、新零售模式等多方面提升與貝貝熊的協同運營能力。2）線上線下一體化融合成果顯著。報告期內，公司拓寬抖音本地生活渠道的運營，通過服務和商品吸引更多的目標客群到店消費。3）研發創新與多場景營銷驅動旗下品牌成長。公司持續加強旗下品牌的自主研發，重點在營養食品類目上進行突破，DHA 產品領域陸續開發了合蘭仕智卓星DHA 凝膠糖果、DHA 藻油小爆珠等覆蓋不同價格帶的產品，在輔食、紙製品、棉品等產品推出多款新品，同時公司也在不斷探索新的平台業務實現多場景營銷。
投資建議：公司爲口碑、產品組合調整能力、效率優勢突出的母嬰連鎖龍頭。2021年收購貝貝熊，後逐步進行門店、供應鏈調整，力圖區域互補，增強龍頭地位，同時線上業務於近年不斷髮展，順應行業趨勢。2024Q2 公司開店加速，同時全年產品渠道多方面優化，未來將繼續拓展線下門店佈局、推動雙線資源整合、提升運營效能，同時積極創新帶動品牌增值。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲35.10/37.63/39.88 億元，歸母淨利潤分別爲1.10/1.33/1.44 億元，EPS 分別爲0.79/0.96/1.04 元/股，當前股價對應PE 分別爲13/11/10 倍，給予「買入」評級。
風險提示：1）消費環境擾動使得展店、單店模型長期不及預期；2）供應鏈優化不及預期；3）行業競爭嚴重加劇。
