经营层面：24H1 用户数量整体增长，会员零售服务能力持续强化①24H1 公司注册会员零售门店总数达到24.6w，同比+13.2%，活跃会员零售门店数达到9.2w，同比+19.3%，活跃渠道合作客户0.6w，同比-25.5%，SaaS+订阅用户总数达到12.7w，同比+5.1%，其中付费SaaS+用户4.8w，同比+28.8%。事件：9 月3 日，上海市發展改革委、財政局聯合印發《上海市關於進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案》。
此次方案立足上海市實際，按照「增規模、提標準、擴範圍、優流程」的總體思路，重點支持汽車報廢更新，個人消費者乘用車置換更新，家電產品、電動自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等；統籌支持老舊營運貨車報廢更新、農業機械報廢更新提標、新能源公交車及動力電池更新提標等。
深耕下沉市場，以舊換新政策落地有望帶來部分增量：公司作爲專注於下沉零售市場的交易和服務平台，覆蓋全國21 個省份，並擁有近3000 名一線地推服務團隊。在國家鼓勵家電和新能源汽車等以舊換新的政策推動下，公司積極響應國家號召，深入開展以舊換新等惠民活動，激活並釋放下沉市場的消費需求。考慮到公司主營業務與以舊換新政策涉及品類相似，我們認爲受相關政策利好，公司後續營收有望穩健增長，盈利能力將進一步改善。
經營層面：24H1 用戶數量整體增長，會員零售服務能力持續強化①24H1 公司註冊會員零售門店總數達到24.6w，同比+13.2%，活躍會員零售門店數達到9.2w，同比+19.3%，活躍渠道合作客戶0.6w，同比-25.5%，SaaS+訂閱用戶總數達到12.7w，同比+5.1%，其中付費SaaS+用戶4.8w，同比+28.8%。
②交易服務板塊：24H1 收入323.9 億，同比-24.7%。其中，消費電子產品收入195.3 億元，同比-15.5%；農業生產資料收入41.4 億元，同比-38.7%；家用電器收入43.1 億元，同比-34.2%；交通出行收入28.9 億元，同比-28.7%；家居建材收入10.0 億元，同比-35.4%；酒水飲料收入3.9 億元，同比-53.9%。
③服務業務板塊：24H1 公司聚焦產品價值升級，深化會員賦能服務，服務業務收入3.8 億，同比+12.0%。公司持續推進SaaS+產品升級，圍繞「爆品打造+AI 化」，在門店數字化管理、會員精準投放等方面高效賦能，其中門店SaaS+訂閱收入3.1 億，同比+13.6%。
品牌合作持續深化：消費電子板塊深化與蘋果的合作；家電板塊與美的、格力、九陽的合作繼續深化；農業生產資料板塊掌握了氮、磷、鉀、糧等供應鏈源頭資源；交通出行板塊與比亞迪、廣汽埃安、哪吒持續深度合作；酒水板塊連接五糧液、洋河、今世緣等知名品牌；洗化板塊繼續深耕聯合利華等品牌。自有品牌方面，建立了如聚焦極致性價比產品的中滙達空調、匯種塗肥等，產銷一體化取得突破。
盈利預測與估值：綜合預計2024-2025 公司歸母淨利潤3.1/4.1 億元，對應當前34x/25xPE，給予「推薦」評級
風險提示：消費復甦不及預期、品類拓展不及預期、用戶付費不及預期
