2024 年2 季度收入端略超市場預期
寶尊2Q24 收入同增3%至23.9 億元，超市場預期2%，主要受到品牌管理業務收入貢獻帶動。非通用準則淨虧損388 萬元，低於市場預期，主要受到品牌管理業務投入拖累。
發展趨勢
2Q24 收入同比提升3%至23.9 億元，主要受到電商服務業務回暖帶動。BEC（電商業務）的產品銷售業務收入爲5.8 億元，同比下滑4.4%，主要由於相關品類消費需求相對疲軟，及公司持續對經銷業務中產品組合進行優化，後續我們預計隨着產品組合優化基本完成及受到總代業務的增量貢獻影響，BEC 產品銷售收入增速有望逐漸轉正；BEC 服務業務2 季度收入同比提升9.4%至15.2 億元，其中數字營銷和IT 解決方案收入同比增長17%，線上店鋪運營收入同比提升14%，主要由全渠道戰略推進拉動，截至2Q24，約45.8%的品牌合作伙伴與寶尊進行至少兩個渠道的運營合作，環比有所提升；從品類來看，運動服裝店鋪運營收入實現了兩位數增長。我們預計3Q24 BEC業務收入同比增長4%至15.9 億元。BBM（品牌管理業務）2 季度收入同比下滑9.8%至2.9 億元，主要受到消費情緒影響，我們預計3Q24 BBM 有望貢獻3.1 億元收入，對應同比增速5%。我們預計3Q24 公司整體收入同比增長4%至19 億元。
2Q24 非通用準則淨虧損388 萬元，預計利潤端在轉型過程中持續承壓。毛利端，2Q24 BBM 業務毛利率穩定在52.3%，主要受益於公司對產品折扣的控制，我們預計下半年公司可能爲促銷加大折扣力度，毛利率或受到影響，但仍高於50%。費用端，2Q24 集團整體營銷費用率同比提升4.9ppt，主要受到618 期間品牌投放意願有所恢復的影響，其餘費用率受到公司內部降本增效計劃的影響均有所下降。2 季度非通用準則營業利潤環比轉正爲1004 萬元，其中BEC 和BBM 業務的Non-GAAP 非通用準則營業利潤分別爲6021萬元和-4998 萬元。我們考慮到BBM 業務毛利率或環比略有下滑，以及公司在轉型過程中將持續進行投入，預計3Q24 整體非通用準則運營虧損爲7697萬元，非通用準則淨虧損爲1 億元。
盈利預測與估值
考慮品牌管理業務仍在投入期，我們將24 年非通用準則淨利潤預測從8322萬元下調至虧損3940 萬元，下調25 年非通用準則淨利潤預測15%至1590萬元，維持中性評級，下調目標價16.7%至2.5 美元，對應6.5 倍2025 年非通用準則市盈率，較當前股價有11%上行空間。目前寶尊交易於5.8 倍的25 年非通用準則市盈率。
風險
宏觀消費不確定性；品牌管理業務減虧不及預期；行業競爭加劇。