事件：启明星辰发 布2024年半年度报告，公司上半年实现营收15.74 亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82 亿元，同比增长由盈转亏；实现扣非净利润-1.0 亿元，同比减少24.4%；上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77 个百分点至64.59%。

参股公司股价波动导致利润下滑，费用、回款管理取得成效。上半年公司实现归母净利润-1.82 亿元，主要由于：1）参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5513.2 万元；2）参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8488.4 万元。公司加强费用控制，上半年三费合计11.01 亿元，同比下降2.69%；其中销售/费用/研发费用分别为5.40/0.94/4.67 亿元，同比下降1.05%/5.59%/3.94%。同时公司进一步加强回款管理，2024 年上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。

安全产品稳定增长，Q2 毛利率逐步回升。分产品来看：2024 年上半年公司安全产品实现营收11.04 亿元，同比增长14.13%；安全运营与服务实现营收4.58 亿元，同比减少15.14%。上半年整体毛利率为56.51%，同比下降3.76 个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。

持续加强与中国移动协同融合战略，发力新兴安全板块。2024 年1 月，中国移动集团正式成为启明星辰实际控股人。公司进一步实施移动的“BASIC 6”科创发展计划，重点发力AI+安全、涉云安全建设、数据要素与安全融合、身份认证及密码安全等安全领域。上半年公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超 150%。

公司重点推动AI+安全融合，发布九天·泰和安全大模型。公司承担中国移动安全大模型战略研发任务，在移动强大的算力资源支持下，训练完成“九天?泰合安全大模型”，并于2024 年5 月福建 “数字中国”峰会期间正式发布。公司以安全大模型为核心成功构建大小模型相互协同的智能体系，在“AI+安全运营”方面：公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心；在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平；在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，增强了情报的可解释性和操作性。

盈利预测：公司为网络安全行业领先企业，上半年继续加强与中国移动的协同融合战略。虽然当前利润端承压，但随着公司未来新兴安全板块发力以及与中国移动合作、业务拓展，公司业绩有望得到改善。我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.45/0.64/0.80 元，对应P/E 分别为28.78/20.05/15.99 倍。

风险因素：公司与中国移动协同不达预期；公司新兴安全板块发展不及预期；公司安全大模型应用落地不及预期。