H1 營收同比下滑1.54%，靜待利潤率恢復
夢網科技2024 年H1 實現營收23.28 億元（yoy-1.54%），歸母淨利923.55萬元（yoy-77.03%），利潤率下滑主要系交易性金融資產公允價值變動以及財務費用增長。其中Q2 實現營收12.28 億元（yoy-7.62%，qoq+11.60%），歸母淨利39.82 萬元（yoy-98.64%，qoq-95.49%）。考慮到公司雲通信業務受行業競爭加劇影響略有負增，我們下調相關收入與毛利率預期，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲1.76/2.52/3.17 億元（前值：2.51/3.58/4.47 億元），參考可比公司PE 均值，給予其24 年43 倍PE，對應目標價9.47 元/股，維持「增持」評級。
開啓華爲鴻蒙新合作，國際業務保持快速增長
1H24 公司雲通信業務營收21.70 億元，同比-0.19%，其他雲業務1.58 億元，同比-16.98%；國際業務收入 4.67 億元, 同比+138.45%。報告期內，公司與華爲在鴻蒙上加強合作，在 5G 閱信基礎上打造 「5G 元信」產品，能夠通過地域、屬性、興趣等多重標籤篩選目標受衆，實現營銷內容精準投放，幫助企業實現對用戶群體的精細化營銷。海外方面，公司持續鞏固在國際時長的競爭力，增加移動虛擬網絡運營商（MVNO）服務許可，在印尼實現業務拓展。根據公司中報，公司爲國際業務團隊設定了明確的股權激勵計劃和業績目標，有望推動團隊積極性，並實現業務的持續增長。
服務類短信收入下降導致毛利率下滑，財務費用率因匯率波動同比提升公司24H1 毛利率爲8.40%，同比減少0.69pct，主要系傳統雲短信業務中服務類信息佔比同比下降，1H24 淨利率0.40%，同比減少1.30pct；2Q24毛利率8.25%，同比減少0.49pct，淨利率0.03%，同比減少2.16pct。從費用端來看， 公司24H1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比變動-0.27/-0.11/-0.46/+0.60pct，財務費用率同比增長主因當期匯兌損失增加。
看好公司長期發展，維持「增持」評級
考慮到公司雲通信業務受行業競爭加劇影響略有負增，我們下調相關收入與毛利率預期，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲1.76/2.52/3.17 億元（前值：
2.51/3.58/4.47 億元），參考可比公司PE 均值，給予其24 年43 倍PE，對應目標價9.47 元/股，維持「增持」評級。
風險提示：5G 消息推進不及預期；運營商提價風險；市場競爭加劇風險。