公司2Q23 供给/需求分别同增17.4%/32.1%，为2019 年同期的108%/107%（1Q24 分别为111%/109%），客座率为81.8%，同增9.1pct，不过我们测算单位客公里收益同降约13%。A 股口径2Q24 营收为310.10 亿，同增14.2%，超过2019 年同期8%。1H24 整体来看，公司供给/需求分别同增32.8%/50.3%，客座率81.2%，同增9.4pct，不过公司1H24 单位客公里收益同降12.8%，相比1H19 提升约3%，最终1H24 营收同增22.9%至641.99亿，超过2019 年同期9%。2Q 淨虧損同比減虧，等待供需結構進一步改善；維持「買入」中國東航1H24 營業收入641.99 億，同增29.9%，歸母淨虧損27.68 億，符合業績預告淨虧損24-29 億，1H23 爲淨虧損62.49 億；其中2Q24 雖然行業需求較弱，但公司基數較低，歸母淨虧損同比縮窄4.81 億至19.65 億。
考慮民航供需結構恢復仍需時間，收益水平有所回落，我們調整24-26 淨利潤至-10.79/32.24/67.35 億元（前值：36.84/68.39/85.26 億元），公司歷史10 年PB 均值A/H 股2.2x/1.2x，由於公司有望ROE 實現突破，給予溢價至A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，並預計24 年BPS 爲1.77 元，A/H 股目標價人民幣4.45 元/2.50 港幣，維持「買入」。
客座率同比回升明顯，收益水平承壓
公司2Q23 供給/需求分別同增17.4%/32.1%，爲2019 年同期的108%/107%（1Q24 分別爲111%/109%），客座率爲81.8%，同增9.1pct，不過我們測算單位客公里收益同降約13%。A 股口徑2Q24 營收爲310.10 億，同增14.2%，超過2019 年同期8%。1H24 整體來看，公司供給/需求分別同增32.8%/50.3%，客座率81.2%，同增9.4pct，不過公司1H24 單位客公里收益同降12.8%，相比1H19 提升約3%，最終1H24 營收同增22.9%至641.99億，超過2019 年同期9%。
2Q 毛利潤同比下滑，但財務費用減少，歸母淨利潤同比縮窄2Q24 營業成本同增15.9%至307.75 億，由於繼續增投運力，單位ASK 成本同比小幅下降1.3%，毛利潤2.35 億，同比下降3.72 億，另外由於2Q24人民幣匯率較爲平穩，2Q24 財務費用同比下降15.59 億至16.11 億，最終2Q24 歸母淨虧損同比縮窄4.81 億至19.65 億。1H24 整體來看，運力增投使得單位扣油ASK 成本同降11%，毛利潤同比扭虧30.57 億至17.42 億，另外財務費用同比下降13.67 億至30.27 億，共同使得淨虧損同比縮窄34.81 億至27.68 億。
調整A 股目標價至人民幣4.45 元、H 股目標價至2.50 港幣，維持「買入」3Q24 旺季因私需求旺盛，7 月供/需分別同增17.1%/24.3%，客座率83.2%，超過19 年同期1.2pct，3Q24 盈利有望同比維持高位。不過民航供需結構改善在淡季尚未充分體現，我們調整24-26 年淨利潤至-10.79/32.24/67.35億元（前值：36.84/68.39/85.26 億元），給予A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，預計24 年BPS 爲1.77 元，給予A/H 股目標價人民幣4.45 元/2.50 港幣（前值人民幣4.95 元/2.85 港幣）。行業景氣仍在回升中，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優勢，公司盈利中樞有望提升，維持「買入」。
風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，油匯波動，安全事故。
