2024H1 公司代理产品实现营收175.92 亿元，同比下降25.40%，主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，HPV 疫苗销售额同比有所下降，但市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显；公司新增代理GSK 重组带状疱疹疫苗于2024 年3 月实现首次批签发，2024H1 批签发160.69 万支。截止2024H1，公司重组带状疱疹疫苗实现全国2 万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至4749 人，同比增长39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。事件：
公司披露2024 年半年報，2024H1 實現營收182.58 億元，同比下降25.31%；歸母淨利潤22.34 億元，同比下降47.55%；扣非歸母淨利潤22.30 億元，同比下降47.04%；單Q2 實現營收68.63 億元，同比下降48.29%；歸母淨利潤7.77 億元，同比下降65.14%；扣非歸母淨利潤7.75 億元，同比下降64.44%。
HPV 疫苗銷售承壓，帶皰疫苗有望逐步放量
2024H1 公司代理產品實現營收175.92 億元，同比下降25.40%，主要由於公司部分地區、部分產品的市場推廣工作未達到預期，HPV 疫苗銷售額同比有所下降，但市場份額保持了較高佔有率，產品差異化競爭優勢明顯；公司新增代理GSK 重組帶狀皰疹疫苗於2024 年3 月實現首次批簽發，2024H1 批簽發160.69 萬支。截止2024H1，公司重組帶狀皰疹疫苗實現全國2 萬個以上終端使用單位覆蓋，同時公司銷售人員增至4749 人，同比增長39.51%，銷售團隊壯大有望渠道新品種放量。
自研產品梯隊日臻成熟
2024H1 公司研發投入達5.70 億元，佔自主產品收入的103%，研發人員數量進一步提升至979 人。公司自主研發項目共計32 項，其中四價流感病毒裂解苗正在申報上市；流感病毒裂解疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（MRC-5 細胞）已完成臨床試驗；15 價肺炎球菌結合疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、福氏宋內氏痢疾雙價結合疫苗、ACYW135 群流腦結合疫苗、組份百白破疫苗、四價重組諾如病毒疫苗（畢赤酵母）正進行臨床III 期試驗。公司多款自研產品取得積極研發進展，平台化佈局的優勢初步顯現。
盈利預測、估值與評級
考慮到公司上半年市場推廣工作未達到預期，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲407.30/408.33/416.91 億元，同比增速分別爲-23.03%/0.25%/2.10%，歸母淨利潤分別爲54.57/60.91/71.71 億元，同比增速分別爲-32.38%/11.62%/17.73%，E PS 分別爲 2.28/2.54/3.00 元/股。鑑於公司爲國產疫苗龍頭，建議持續關注。
風險提示：政策性風險、銷售不及預期風險、研發不達預期風險、呆壞賬風險
