24H1 營收高增，24Q3 或月均交付5 萬台左右，維持「買入」評級公司24H1 營收573 億元，同比+21%。淨利潤16 億元，同比-48%；其中24Q2 營收317 億元，同比+11%；淨利潤11 億元，同比-52%。公司預計24Q3 總交付14.5-15.5 萬台，同比+38.0-47.5%；總營收介於394-422 億元，同比+13.7-21.6%。我們預計公司24-26 年銷量分別49/79/104 萬輛，對應收入1419/2169/2752 億元，GAAP 歸母淨利分別62/127/184 億元，Non GAAP 淨利潤90/160/217 億元。選取吉利汽車、比亞迪股份爲可比公司，可比公司平均2025E 11xPE，溢價5xPE，基於公司銷售單價高、單車盈利性好，考慮Non Gaap 利潤，給予公司25 年16xPE，公司目標價爲132.07 港幣（前值134.73 港幣），維持"買入"評級。
24Q2 毛利短期下滑，持續加大研發投入
24Q2 公司汽車銷售收入303 億元，同比+8%；服務與其他收入14 億元，同比+100%。24Q2 公司汽車交付11 萬台，同比+26%。受產品組合與定價策略調整影響，公司24Q2 毛利率爲19.5%，同比-2.3pct，環比-1.1pct。
費用方面，24Q2 銷售、一般及管理費用爲28 億元，同比+21.9%，主要系僱員數量增加疊加銷售與服務網絡擴大所致。24Q2 研發費用30 億元，同比+25%，公司重點支持產品組合及相關技術研發。
門店效率提升，超充站加速佈局
截至24 年7 月31 日，公司在全國擁有487 家零售中心，覆蓋146 個城市；並設有411 家售後維修中心及授權鈑噴中心，覆蓋220 個城市。公司的充電網絡正在快速擴展。截至8 月25 日，全國已投入使用730 座理想超充站，擁有3416 根充電樁，覆蓋27 個省份的155 個城市，充電樁數量相較7 月31 日增加156 根。此外，理想汽車App 充電地圖將實現自營超充、三方優選一鍵直達，提供省心省時的充電體驗。
OTA6.1 開啓推送，AES、AEB 功能煥新
7 月31 日，公司OTA 6.1 開啓推送。OTA6.1 版本築牢安全防線，AD MAX車型自動緊急轉向AES 最高激活速度達135 公里/小時，AES 功能在智能駕駛及人類駕駛狀態皆能激活，支持對多種場景的識別與避險。OTA6.1 同時實現了自動緊急制動AEB 在感知精度以及響應速度方面應對近距離加塞能力的提升，版本更新後可實現對前車及騎行人更近距離的加塞防碰撞能力。智能駕駛方面，限速偏移量單位從10 公里/小時調整爲5 公里/小時，智駕控速更自由細膩，滿足用戶個性化使用場景。爲提升道路施工場景下的安全性，AD Pro 還新增了連續錐桶告警功能。
風險提示：宏觀經濟下行，消費需求不及預期，供應鏈短缺。