公司2024 年上半年实现营业总收入10.43 亿元，同比下滑29.86%；归母净利润为-1913.44 万元，去年同期为盈利3920.84 万元，同比下降148.80%；扣非后归母净利润-3405.59 万元，去年同期为盈利3194.10 万元，同比下降206.62%；基本EPS为-0.04 元/股，加权平均ROE 为-0.08%。

24Q2 净利扭亏为盈，经销占比进一步提升，防水业务逐渐放量。公司2024 上半年实现营业总收入10.43 亿元，同比-29.86%；扣非前/后归母净利润为-1913.44万元/-3405.59 万元，同比-148.80%/-206.62%。分季度看，24Q1/Q2 亚士创能收入分别为2.95 亿元/7.48 亿元，同比-40.00%/-24.85%；归母净利润分别为亏损8173.46 万元/盈利6260.03 万元，Q1 亏损同比扩大412.09%，Q2 归母净利环比扭亏为盈，同比+13.47%。分产品看，上半年建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入分别为6.10 亿元/2.53 亿元/1.35 亿元，同比-41.37%/-13.68%/+20.95%，建筑涂料业务下滑明显，但防水材料业务呈现较快增长。分渠道看，24H1 公司经销模式业务占主营收入比重为85.43%，直销模式业务占主营收入比重为14.57%，公司经销收入占比同比提升5.89pct，经销/直销业务收入测算得分别同比-24.67%/-50.05%。

成本上涨、售价下跌、费率上行，致使利润率承压。24H1 公司销售毛利率为23.12%，同比-10.83pct；销售净利率降至-1.84%，同比-4.47pct。24Q2 单季度销售毛利率同比-9.00pct 至24.43%，销售净利率同比+2.83pct 至8.37%，Q2 盈利能力有所改善。分产品看，24H1，建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别同比-9.73pct/-5.19pct/-14.86pct 至31.02%/12.39%/-10.08%。防水业务毛利率下滑明显，主因公司防水工厂陆续转固，固摊成本有所增加，叠加产品市场价格下行。从价格来看，24H1 公司建筑涂料和建筑节能材料的价格均有所下降，建筑涂料中，工程涂料/家装涂料平均价格同比-10.22%/-8.10%，建筑节能材料中，保温装饰板/保温材料平均价格同比-11.23%/-9.79%。从成本端来看，24H1 乳液/钛白粉/ 聚苯乙烯颗粒/ 树脂/ 助剂/ 硅酸钙板/ 颜填料平均单价分别同比+1.52%/+5.79%/+5.33%/+25.08%/-1.28%/-4.67%/+12.24%；主要原材料价格普遍上涨。费用端来看，24H1 期间费用率同比+5.14pct 至29.68%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.74pct/+1.70pct/+0.55pct/+2.14pct。24H1，公司经营性现金流净额为-2.17 亿元，上年同期为净流入6858.97 万元，主要系收到的货款减少；24H1 末，公司应收账款及票据余额合计17.26 亿元，同比-23.25%。

广泛布局渠道与产能，助力市场渗透。渠道方面，截至24H1，公司已构建起全面的营销网络，拥有44 个省级营销机构、144 个营销办事处，覆盖全国，并与2.56万家注册经销商合作，确保城乡市场的深度渗透，促进了各业务板块的融合与协同效应。产能方面，公司基于“1+6+N”与“1+8+N”的产能布局规划，已形成“1+5+20”全国性先进产能布局，实现了涂料、成品板、保温、防水、砂浆、家居新材料150-300 公里的本地化就近供应能力。

具备“涂保防一体化”服务能力，积极打造“大零售”。公司依托深耕建筑涂料和保温材料的20 年经验，打造了涵盖涂料、保温和防水的综合解决方案，丰富产品组合，适应“涂保防一体化”招标需求，助力市场份额和品牌影响力的提升。

此外，公司在行业内首提“大零售”（即全品、全渠道、全层级的一体化大零售），有望加强市场全层级的深度覆盖。考虑到行业上半年价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.28 元、0.36 元，对应PE 分别为23.4x、18.1x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、防水业务开拓不及预期、应收账款计提减值风险