长期开店空间巨大，2025 年开始加速拓店：公司1H24 新开8 家门店（5 家在东南亚，2 家在北美，1 家在东亚）。目前70%的门店集中在东南亚，而北美仅有13 家门店。管理层表示目前公司在东南亚依然有很大的下沉空间，且新开门店在短期内有望达到理想的翻台率水平和持续稳定的盈利。基于东南亚目前3.7 的平均翻台率水平，我们认为东南亚市场远未达到饱和。同时，管理层也表示北美餐饮市场体量巨大，未来开店空间可期。我们预计公司2H24 新开门店数不超过5 家，但2025-2026 年将以20%-30%的扩张速度加速拓店。管理層表示，特海長期穩定的發展戰略及目標包括積極提升顧客就餐體驗、持續擴大餐廳網絡、持續提升餐廳經營表現、積極發展和探索新的業態，最終成爲領先的全球化綜合餐飲集團。在我們看來，公司的戰略目標兼顧了翻檯率的提高、門店網絡的擴張以及門店盈利能力的提升，體現了管理層對未來收入與利潤擴張的樂觀展望。對應8.0x2025 EV/EBITDA 的估值，我們給予特海國際港股（9658.HK）新的目標價16.6 港元，美股（HDL.US）新的目標價21.3 美元，並都維持「買入」評級。
翻檯率趨勢持續向好，2H24 有望環比提升：公司1H24 翻檯率同比大幅提升0.5 至3.8x，主要歸功於公司加強了員工KPI 考覈，優化了業務流程，從而有效撬動各級管理層的積極性來提升顧客滿意度。
隨着服務的提升，門店本地顧客佔比不斷提升，打開了翻檯率持續提升的巨大空間。大部分區域的客單價（以本地貨幣計算）都有不同程度的提升，但受到匯率的影響，報表口徑客單價同比下降0.9 美元至24.6 美元。基於目前的趨勢，我們預計3Q24 的翻檯率有望環比2Q24 有進一步的上升，而2H24 客單價受匯率的影響將有所減小。
長期開店空間巨大，2025 年開始加速拓店：公司1H24 新開8 家門店（5 家在東南亞，2 家在北美，1 家在東亞）。目前70%的門店集中在東南亞，而北美僅有13 家門店。管理層表示目前公司在東南亞依然有很大的下沉空間，且新開門店在短期內有望達到理想的翻檯率水平和持續穩定的盈利。基於東南亞目前3.7 的平均翻檯率水平，我們認爲東南亞市場遠未達到飽和。同時，管理層也表示北美餐飲市場體量巨大，未來開店空間可期。我們預計公司2H24 新開門店數不超過5 家，但2025-2026 年將以20%-30%的擴張速度加速拓店。
門店經營利潤率依然有較大上升空間：公司持續優化供應鏈，1H24毛利率同比小幅擴張0.1ppt。儘管翻檯率大幅提升，但員工成本佔收入的比例反而上升了0.8ppt，主要系公司爲了提升服務質量增加了門店員工數，同時提高了員工的薪資水平。因此，1H24 餐廳經營利潤率僅同比提升0.4ppt 至8.7%。我們認爲公司處於擴張期，需要較多的單店員工數來提升顧客就餐體驗，打造品牌形象，建立客群基礎。但未來隨着門店客群日漸穩固，單店員工數依然有下降的空間。管理層表示，長期合理的餐飲利潤率在10%-15%。公司將持續提升翻檯率水平來驅動餐廳利潤率的持續提升。
尋求長期多品牌發展：公司計劃從今年開始推進紅石榴計劃，即對新的餐飲品牌和新的業態進行研究和孵化。管理層認爲，多品牌戰略不僅能夠帶來新的增長驅動力，也能夠在供應鏈上與海底撈形成協同效應，使效益最大化。管理層相信公司具有多品牌運營的能力，並能將這種能力在海外市場不同區域進行復制。我們認爲，多品牌戰略可能會爲公司長期增長帶來一定的想象空間，但短期對收入的幫助基本可以忽略。
投資風險：行業競爭加劇；海底撈品牌力下降；人工成本大幅上升。