公司是唯一一家大袋包装规格的企业，已实现超10 公斤的单批产量，产品纯度高且成本低，凸显技术领先优势；3）新建充足多肽产能：公司预计2024 年底至2025 一季度 601、602 车间建设完成， 2025 年底多肽原料药产能将达数吨级，据我们测算对应收入40 亿元以上；4）公司多肽类产品管线丰富：涵盖众多多肽类知名品种，并向下游制剂和新药研发延伸，开发GLP-1 单靶点、多靶点的降糖减肥药；5）在手订单催化业绩释放：借助多肽原料药销往美国、欧洲、印度、中东等海外市场经验，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1 创新药等原料药和CDMO 的项目，公司有望高效完成合作项目并兑现收益。投資要點
GLP-1 藥物銷售研發高景氣，推動產業鏈擴容：肥胖患者人數快速增長，我國2020 年肥胖人數2.2 億人，減肥藥需求旺盛。以司美格魯肽和替爾泊肽爲代表的GLP-1 多肽類減肥藥物銷售、研發火熱，帶動大量企業建立研發管線。另一方面，多款專利即將到期的重磅多肽藥物爲多肽仿製藥企提供機遇，同時帶動原料藥需求激增，全產業鏈高景氣。然而多肽類藥物合成複雜、規模化生產壁壘高，因此研發實力強、具備先發優勢的原料藥和CDMO 企業將受益。
公司深耕多肽領域多年，具備先發優勢：1）公司多肽類產品的國內審評進展領先：截至2024 年7 月，我國僅有5 家企業註冊審評司美格魯肽/利拉魯肽，公司爲五家之一，進度領先；2）具備大規模生產能力：
公司是唯一一家大袋包裝規格的企業，已實現超10 公斤的單批產量，產品純度高且成本低，凸顯技術領先優勢；3）新建充足多肽產能：公司預計2024 年底至2025 一季度 601、602 車間建設完成， 2025 年底多肽原料藥產能將達數噸級，據我們測算對應收入40 億元以上；4）公司多肽類產品管線豐富：涵蓋衆多多肽類知名品種，並向下遊製劑和新藥研發延伸，開發GLP-1 單靶點、多靶點的降糖減肥藥；5）在手訂單催化業績釋放：藉助多肽原料藥銷往美國、歐洲、印度、中東等海外市場經驗，已簽署多個司美格魯肽注射劑、口服劑、GLP-1 創新藥等原料藥和CDMO 的項目，公司有望高效完成合作項目並兌現收益。
自主選擇+定製服務雙輪驅動，穩定業績基本盤：1）公司擁有豐富的小分子化藥管線，奧美沙坦酯氨氯地平片「光腳」進入第九批集採，預計2024 年集採落地後成爲公司業績增長點；2）寡核苷酸市場發展迅速，預計2024 年全球市場達86 億美元。公司領先建成寡核苷酸研發平台，子公司諾泰諾和GMP 中試產線順利投產。伴隨小核酸藥物陸續上市，有望成爲公司第二增長曲線；3）CDMO 項目服務全球藥企，涵蓋創新藥研發到商業化各階段，新增多項多肽類CDMO 訂單在手，保障業績基本盤。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲16.4/23.3/30.8 億元，同比增速分別爲58%/42%/32%；歸母淨利潤分別爲4.3/5.6/7.1 億元，同比增速分別164%/29%/27%。2024-2026 年P/E 估值分別爲29/23/18X；基於公司1）多肽原料藥迅速放量，新建產能即將投產；2）原料藥製劑一體化發展，業務向下遊延伸，光腳品種奧美沙坦酯氨氯地平片中標集採有望貢獻業績增量；3）積極發展CDMO 業務，具備多肽與寡核苷酸研發平台優勢；首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：競爭格局惡化風險，下游需求不及預期風險，地緣政治風險，產能爬坡不及預期風險。
