2024H1長協佔比高的紅利資產業績繼續大幅度跑贏行業，上半年量價齊跌帶來的業績壓力得以釋放，判斷H2煤價底部不破800元/噸，拐點預計在9月中旬。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，2024H1長協佔比高的紅利資產業績繼續大幅度跑贏行業，上半年量價齊跌帶來的業績壓力得以釋放，判斷H2煤價底部不破800元/噸，拐點預計在9月中旬。煤炭板塊在2024H1業績壓力已經基本釋放完畢，自2023年年初以來煤價持續下降帶動行業ROE回落預計在2024Q2-Q3見底。未來在行業價格底部及中樞越發清晰的帶動下，煤炭行業週期性減弱，紅利龍頭盈利可預見性與穩定性更強，「紅利」的投資思路延續。
國泰君安主要觀點如下：
板塊業績普遍承壓，紅利龍頭企業業績領跑
2024Q1-Q2煤炭板塊業績分別同比下降32%、26%，已經顯現出從板塊視角而言，大多數企業由於市場煤佔比偏高，整體盈利依然緊密跟隨煤價波動。同時我們也觀測到，在行業盈利下行壓力增大的背景下，中國神華、陝西煤業、中煤能源Q2在行業盈利下滑26%情況下，Q2單季度盈利分別下降7%，增長26.9%(公允價值波動)、增長2%，紅利龍頭企業業績一路領跑。國泰君安認爲，背後反應的是這些企業長協佔比高、產業鏈一體化平抑週期波動，從業績的角度證明是有盈利的護城河的。
行業盈利下行壓力趨緩，Q3下滑幅度有望進一步趨緩
上半年行業另一個變化是盈利下滑幅度收窄，Q2行業盈利同比下滑幅度收窄至-26%，雖然從數字角度其實並不明顯，但是從量和價格的角度去預判Q3，整體降幅有望明顯的下降。從價格角度，今年Q1的同比壓力是最大的，同比降幅20%；Q2價格的同比降幅收窄至7%，而Q3截止到8月底同比降幅僅爲3%。
從量的角度，Q1全國煤炭產量下降4.1%，主要是山西區域受到治理「三超」的影響，產量明顯下降，山西上市企業Q1產量下滑幅度均在10%以上。而山西區域5月中旬開始要求省內企業增產，從6-7月數據看，山西已經增產恢復至2023年月均的超1.1億噸產量，同時內蒙、新疆、陝西產量繼續增長，預計Q3產量的維度同比均恢復增長。
中期分紅逐步增多，板塊分紅向上趨勢不改
從24年中報看，中煤能源、陝西煤業、兗礦能源增加中期分紅，中期分紅率分別爲30%、10%、30%，龍頭率先響應政策號召。從板塊資本開支看，呈現持續下降的趨勢，整體分紅提升的大邏輯仍未變，行業分紅有望繼續呈現向上趨勢。
推薦標的：優質的高盈利穩定性與盈利可預見性的龍頭：中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陝西煤業(601225.SH)；煤電一體的新集能源(601918.SH)；受益陝西能源(001286.SZ)；長協焦煤標的：淮北礦業(600985.SH)、恒源煤電(600971.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)；業績底部恢復的山煤國際(600546.SH)、潞安環能(601699.SH)、蘭花科創(600123.SH)。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規模進入；供給超預期釋放。
