24H1/24Q2 扣非归母净利率分别为8.89%/5.84%，24Q2 同比/环比分别为-1.73/ -5.60pcts。展望全年，公司24H1 着重消化渠道库存，目前渠道调整基本完毕。24H2 轻装上阵，随着经营企稳规模提升，公司盈利能力有望修复。事件：伊利股份發佈2024 年中報，24H1實現營業收入599.15 億元，同比-9.49%；歸母淨利潤75.31 億元，同比+19.44%；扣非歸母淨利潤53.24 億元，同比-12.81%。其中24Q2 單季度實現營業收入273.38 億元，同比-16.54%；歸母淨利潤16.08 億元，同比-40.21%；扣非歸母淨利潤15.97 億元，同比-35.61%。
常溫液奶調整銷售節奏，低溫品類實現逆勢增長。1）液體乳24H1/24Q2 分別實現收入368.87/166.26 億元，同比-13.05%/-19.61%。常溫液奶方面，公司主動調整終端產品新鮮度，出貨量同比增速有所放緩，其中金典系列收入表現好於基礎白奶。低溫液奶方面，公司低溫白奶和低溫酸奶品類均實現逆勢增長，其中金典低溫鮮奶收入同比保持較高增速，盈利能力亦有所改善。2）奶粉及奶製品24H1/24Q2 分別實現收入145.09/70.81 億元，同比+7.31%/+16.49%。公司通過產品創新夯實品牌影響力，保證營收增長的同時，實現盈利端改善，24H1 奶粉及奶製品毛利率有所提升。奶酪業務2C 端逐步企穩，24Q2 收入同比實現正增長。3）冷飲產品24H1/24Q2 分別實現收入73.22/29.89 億元，同比-20.04%/-44.27%。4）非乳業務方面，公司在水飲鮮泡茶領域打造第二成長曲線，24H1水飲業務收入同比實現較高增長。
原奶價格下行提升毛利率，促銷投入帶來銷售費用率提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分別爲35.02%/33.84%，24Q2 同比/環比分別爲+1.11/-2.18pcts。毛利率同比提升主要系原奶價格下降，但收入端增長放緩導致規模效應減弱，毛利率環比有所減少。費用端，24H1/24Q2 銷售費用率分別爲19.41%/20.56%，24Q2 同比/環比分別爲+2.51/ +2.11pcts，主要系液體乳渠道調整過程中帶來的營銷費用投入增加。24H1/24Q2 管理費用率分別爲3.92%/3.26%，24Q2 同比/環比分別爲-0.57/-1.21pcts。綜合來看，24H1/24Q2歸母淨利率分別爲12.57%/5.88%，24Q2 同比/環比分別爲-2.33/-12.30pcts。
24H1/24Q2 扣非歸母淨利率分別爲8.89%/5.84%，24Q2 同比/環比分別爲-1.73/ -5.60pcts。展望全年，公司24H1 着重消化渠道庫存，目前渠道調整基本完畢。24H2 輕裝上陣，隨着經營企穩規模提升，公司盈利能力有望修復。
盈利預測、估值與評級：考慮到終端動銷有待恢復，下調2024-2026 年歸母淨利潤預測至115.97/115.06/123.13 億元（較前次調整-11.22%/-6.23%/-6.35%）；對應2024-2026 年EPS 爲1.82/1.81/1.93 元，當前股價分別對應P/E 分別爲12/12/11 倍，公司作爲頭部乳企，中長期優勢明晰，維持「買入」評級。
風險提示：需求恢復低於預期，原材料成本波動，核心產品增長不達預期。
