处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响，H1收入2.36 亿元（-27.79%）。在常态化集采等政策背景下，公司处方药业务积极适应行业变化，不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措，降幅较Q1 大幅减小，预计下半年营收降幅进一步缩小。事件：公司近期發 布 2024 半年報，2024H1 公司實現營收 21.73 億元（-8.02%），歸母淨利潤 4.89 億元（+8.66%）；其中2024Q2 實現營收 9.45 億元（-7.08%），歸母淨利潤 2.22 億元（+7.11%）。公司擬分配半年度利潤，每股派發現金紅利0.50 元（含稅），若以 2024 年半年度末公司總股本爲基數計算，本次現金分紅金額佔 2024年半年度歸母淨利潤的 64.36%。
OTC 穩中有進，大健康業務邊際承壓，處方藥業務恢復超出預期。公司圍繞主責主業，強化品牌勢能，提升創新效能，增強核心功能和核心競爭力。OTC 業務2024H1實現營收17.25 億元，同比2.64%，毛利率同比增加2.20 個百分點。公司堅持「大單品、強品類」的策略，建立以大單品爲核心的產品群，拓展優勢品類矩陣。脾胃品類，圍繞江中構建品牌，打造美食伴侶新概念；腸道品類，通過乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊(貝飛達)建立腸道健康治養組合。咽喉咳喘品類，以草珊瑚含片、複方鮮竹瀝液爲核心，構建品類集群，複方鮮竹瀝液2023 年銷售額過億，2024H1 收入同比增長超30%，佔據更大市場份額。補益維礦品類，圍繞多維元素片開展品牌一體化共建，延展補氣補腎中藥滋補產品。
大健康業務2024H1 實現營業收入1.94 億元，受行業競爭加劇及公司重新梳理業務發展定位、優化組織架構等因素影響，同比下降41.74%。重點圍繞高端滋補品類參靈草、康復品類初元系列、胃腸品類益生菌、肝健康品類肝純片，構建品類集群，推進數字化轉型，推動多品類發展。
處方藥業務受部分產品集採未中標後的市場收縮及集採中標後的價格下降影響，H1收入2.36 億元（-27.79%）。在常態化集採等政策背景下，公司處方藥業務積極適應行業變化，不斷強化合規管理。通過市場二次開發、渠道管理、學術背書等舉措，降幅較Q1 大幅減小，預計下半年營收降幅進一步縮小。
公司費用控制加強，費用率和銷售費用率下降，研發費用率持續提升。2024H1 期間費用率41.04%，同比下降2.67 個百分點。其中銷售費用率從23 年的38.97%降至35.94%，降低3.03 個百分點；管理費用率從3.93%至3.98%，基本持平。研發費用率從1.94%提升至2.99%。公司以科技創新驅動產業發展。公司參與項目獲國家科學技術進步獎二等獎,並與多所大學開展進一步合作，依託重點實驗室引進雙棲優聘人才。圍繞「提質增效重回報」行動方案，公司推進智能化改造和現代基地建設，實現公司的技改升級和數字化轉型。
穩定高分紅，共享發展福利。華潤入主以來，2019-2020 年公司分發一次股利，2021-2023 年公司保持每年三季度和年度分發現金紅利；若將當年已實施的股份回購金額視同現金分紅並納入該年度現金分紅比例計算，2021-2023 年公司的年度現金紅利，佔當年歸母淨利潤的122.80% /121.46%/ 115.52%，2019-2023 期間總分紅佔總歸母淨利潤比例超90%，近三年半累計分紅佔比約107.7%。
投資建議/ 盈利預測:考慮到公司OTC 和大健康業務依舊穩健，且公司維持高分紅。預期公司2024-2026 年營業收入爲45.35/51.45/58.33 億元；歸母淨利潤爲7.86/9.37/10.86 億元。EPS 分別爲1.25/1.49//1.73 元；對應PE 分別爲16.55/13.88/11.97 倍，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：政策風險，產品推廣不及預期，研發不及預期，競爭加劇