事件描述

公司發佈2024 年半年度報告：2024 年1-6 月，公司實現營業總收入172.49億元，同比-50.84%；歸母淨利潤14.55 億元，同比-64.70%；扣非後歸母淨利潤14.92 億元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加權平均淨資產收益率4.90%，同比減少8.38 個百分點。上半年公司經營活動產生的現金流量淨額26.25 億元，同比-42.70%。截至6 月30 日，公司總資產552.25 億元，同比-5.70%；淨資產259.17 億元，同比-10.52%。

事件點評

H1 煤炭產銷減量，毛利率下降。2024 年1-6 月，公司原煤產量（不含自用煤）976.67 萬噸，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2：

387.5，同比-24.1%，環比-34.2%）；H1 原煤銷量1338.1 萬噸，同比-3.11%（其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，環比-28.5%）；產銷量下滑主要受上半年安檢壓力及白石湖臨時性地質變化影響，Q2 影響較大。價格方面，公司主要目標市場甘肅、寧夏等區域煤炭價格下行，靖遠電煤Q5000 車板價H1 均價733 元/噸，同比-13.52%；寧夏石嘴山動力煤Q5000車板價H1 均價672 元/噸，同比-13.38%；哈密地銷煤價也隨之降低，哈密動力煤Q6000 坑口價H1 均價380 元/噸，同比-19.97%。由於公司煤炭開採成本較低，H1 煤炭業務毛利率約26.22%，與2023 年平均毛利率34.68%相比減少8.46pct，但仍處於歷史較高水平。

LNG 貿易價差縮小，公司貿易規模減量。廣匯新能源自產氣H1 實現3.66億方，同比+18.51%，基本滿產。外購氣方面，H1 實現銷量17.46 億方，同比-54.14%。上半年外購氣貿易價差減小，LNG 到岸價與國內出廠價價格平均-652 元/噸，貿易利潤空間較差，廣匯國際天然氣貿易有限責任公司H1 實現淨利潤-0.33 億元。

煤化工貿易縮量，毛利率提升。公司主要煤化工產品爲甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副產品；1-6 月甲醇產量57.83 萬噸，同比+22.16%；其他產品產量降低：乙二醇4.69 萬噸（-5.14%）、煤基油品29.35 萬噸（-11.85%）；副產品21.54 萬噸（-4.19%）。公司上半年規避價格風險主動縮減貿易規模，疊加Q2 煤化工產品價格回升，華東地區甲醇、乙二醇H1 均價同比分別上漲+5.89%、10.39%。H1 公司煤化工業務毛利率27.06%，比2023 年平均毛利率23.65%提高3.41pct。

白石湖核增及馬朗煤礦1000 萬噸/年產能覈准，公司未來成長可期。根據公司6 月24 日公告，白石湖露天礦核增1700 萬噸/年產能（由1800 萬噸/年增加到3500 萬噸/年）；6 月4 日，馬朗煤礦產能由500 萬噸/年新增至1000 萬噸/年產能獲得批覆，公司下半年合計新增產能超過2200 萬噸，當前毛利下，新增煤炭產量將有效擴大公司利潤規模。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.7\0.98\1.16 元，對應公司9 月4 日收盤價6.04 元，2024-2026 年動態PE 分別爲8.7\6.2\5.2 倍；考慮到煤炭產能大幅增加，天然氣貿易價差恢復，我們預計公司下半年及後期淨利潤規模增加，繼續給予「增持-A」投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭、LNG 價格超預期下行風險；安全生產生風險；基建項目手續審批風險等。