发展趋势1H24 業績略低於市場預期
公司公佈2024 上半年業績：收入18.49 億元，同比+73%；毛利潤1.91 億元，同比+10%，毛利率同比-6.3ppt 至10.4%；歸母淨利潤0.62 億元，同比-40%，歸母淨利率同比-6.6ppt 至3.3%，略低於市場預期，我們認爲部分受到匯兌收益同比下降約900 萬元、計提信用減值損失同比增加約2,680 萬元的影響。
對應2Q24：收入11.78 億元，環/同比+76%/+116%；毛利潤1.07 億元，環/同比+27%/+21%，毛利率環/同比-3.5ppt/-7.2ppt 至9.1%；歸母淨利潤0.27億元，環/同比-21%/-58%，歸母淨利率環/同比-2.8ppt/-9.6ppt 至2.3%。2Q24單箱收入：單箱收入環/同比+12%/+78%至14,805 元，單箱毛利環/同比-20%/-1%至1,343 元，單箱利潤環/同比-50%/-65%至343 元。
發展趨勢
今年以來行業需求仍有壓力，但受益於優質資產收購，公司箱量有望維持同比增長。受海外需求疲軟影響，2024 年上半年有機與無機化工品出口金額（以人民幣計）同比-6%，2024 年1-7 月同比-4%，化學品行業需求修復仍在途中。2Q24 年公司合計箱量同比+22%，其中跨境化工物流供應鏈服務同比+19%，倉儲堆存同比+2%，公路運輸同比+44%，好於行業水平，我們認爲主因公司對於紹興上虞彩源新材料、湖南鴻勝、湖南新鴻等優質資源的整合。往後看，我們認爲隨着永泰運天津等優質收購資產的產能釋放，2024 年公司箱量仍有望維持優於行業的同比增長。
受紅海事件、歐美商品補庫影響1H24 海運費上升，我們認爲有望支撐公司盈利水平改善。受到紅海事件及歐美商品補庫影響影響，海運供需壓力得到緩解，因此1H24 海運費上升（CCFI 於1Q24、2Q24 分別同比+19%/+53%），7 月CCFI 同比+142%，我們認爲雖然紅海事件以及補庫週期的持續性具備不確定性，公司2024 單箱盈利水平的修復確定性不斷增強，若2H24 的公司能提升費用控制且減少壞賬影響，公司有望得到更強的業績修復。
盈利預測與估值
考慮到行業需求修復仍在途中，我們分別下調2024 年、2025 年盈利預測26%至1.54 億元、32%至1.85 億元。當前股價對應11.5 倍2024 年市盈率和9.6 倍2025 年市盈率。考慮到公司作爲業內頭部公司長期有望受益於行業整合，我們維持跑贏行業評級。考慮到板塊估值中樞下行，下調目標價40%至20.5 元，對應14 倍2024 市盈率和12 倍2025 市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
海運費大幅下滑，危化品需求持續疲軟，公司新項目業務進展不及預期。