“两翼”布局日趋完善，报告期末持有光伏电站规模约3GW。公司持续推进“一体两翼”业务架构，“两翼”中的智慧能源事业部以光伏发电系统为核心整合研发储能系统等相关产品，聚焦集中式/工商业分布式/户用光伏电站三大业务并提供各类设计、建设和运营解决方案。截至报告期末公司持有的光伏电站规模约3GW，并计划通过公募REITs 发行工作优化公司资产负债结构，同时助力智慧能源事业部轻资产运营转型，增强公司持续运营能力。事件：公司發佈2024 年半年報，2024H1 實現營業收入373.57 億元，同比減少8.54%，實現歸母淨利潤-8.74 億元，同比減少118.16%；2024Q2 公司實現營業收入213.85 億元，同比增長5.02%，實現歸母淨利潤-3.91 億元，同比減少117.54%。
組件出貨量維持高增，境外收入佔比穩步提升。2024H1 公司電池組件出貨量超38GW（含自用1GW），同比增長約59%再創歷史新高，其中組件海外出貨量佔比約54%，海外實現營業收入229.56 億元，佔比從去年同期的58.67%提升至61.45%。但在產業鏈價格下跌過程中公司盈利階段性承壓，2024H1 公司毛利率同比減少15.44 個pct 至3.91%（2024Q2 毛利率環比減少2.01 個pct 至3.05%），其中境內市場毛利率同比減少26.97 個pct 至-11.32%，境外市場毛利率同比減少7.67 個pct 至13.46%。
一體化產能穩步推進，多款新產品發佈以滿足多元化需求。公司穩妥推進一體化產能落地，預計2024 末公司組件產能將超100GW，硅片與電池產能達組件產能的80%，其中N 型電池產能達57GW。公司通過差異化產品升級發佈以滿足多元化的客戶和使用場景需求：（1）海上光伏系列產品，最高功率可達635W，最高效率達22.8%，額外具備「抗鹽霧 抗紫外 抗溼熱 抗熱斑」優勢；（2）0BB 電池高效組件產品解決方案，組件功率達645W，轉換效率超過23.1%；（3）基於Bycium+電池技術的單玻防積灰組件，產品功率達650W，組件效率超過23.3%，通過先進封裝材料和技術、以及公司專利研發的防積灰邊框提升可靠性和降低運維成本。
「兩翼」佈局日趨完善，報告期末持有光伏電站規模約3GW。公司持續推進「一體兩翼」業務架構，「兩翼」中的智慧能源事業部以光伏發電系統爲核心整合研發儲能系統等相關產品，聚焦集中式/工商業分佈式/戶用光伏電站三大業務並提供各類設計、建設和運營解決方案。截至報告期末公司持有的光伏電站規模約3GW，並計劃通過公募REITs 發行工作優化公司資產負債結構，同時助力智慧能源事業部輕資產運營轉型，增強公司持續運營能力。
盈利預測、估值與評級：全產業鏈價格持續下跌，我們下調盈利預測，預計公司2024-26 年實現歸母淨利潤-19.12/22.83/30.71 億元（下調165%/下調42%/下調38%）。公司作爲一體化組件龍頭，受益於行業增長且在行業產品價格進入下行通道時（1）公司市佔率有望進一步提升，（2）成本管控、供應鏈協調控制、全球化佈局優勢明顯，（3）新產品放量帶來綜合單位盈利提升，維持「買入」評級。
風險提示：外部因素影響光伏裝機；競爭加劇、產能過剩；匯率波動風險等。
