营收和毛利超预期，现金储备充足：公司2024 年Q2 实现营收888.9 亿元人民币，同比增长32.0%，超出市场预期的867.5 亿元；整体毛利率为20.7%，同比下滑0.3 个百分点，超出市场预期的19.6%。整体营业费用率为14.2%，同比下降1.0 个百分点；净利润为50.7 亿元，同比增长38.3%；经调整净利润为61.8 亿元，同比增长20.1%；现金储备为1410 亿元，同比增长24.5%；截至2024 年7 月19 日，累计回购2.48 亿股，回购金额36.8 亿港币。

手机出货量和市场份额稳步上升：手机×AIoT 营收825.2 亿元，同比增长22.5%，毛利率21.1%，同比上升0.1 个百分点。分板块看，手机营收465.2 亿元，同比增长27.1%，主要是因为手机出货量同比增加28.1%至4220 万部，在新兴市场如非洲等份额的持续扩张为出货增长注入了新动力；毛利率为12.1%，同比下降1.2 个百分点，主要是因为手机ASP 同比下降0.8%至1103.5元以及部分低ASP 的新兴市场的销售量增加。我们预计国内高端化的顺利推进能抵消掉部分低ASP 的新兴市场扩张带来的消极影响，同时继续关注原材料成本给手机毛利带来的影响。

IoT 和互联网业务收入创历史新高：IoT 业务创历史新高，收入同比增加20.3%至267.6 亿元，毛利率为19.7%，同比上涨2.1 个百分点，主要受益于智能大家电、平板和可穿戴业务表现优异和自研自产战略。互联网服务收入同比增加11.0%至82.7 亿元，创历史新高，其中，广告收入60 亿元，同比增长16.9%；毛利率为78.3%，同比增长4.2 个百分点。全球月活用户数达到6.76亿，同比增长11.5%，境外互联网服务加速变现，该收入占比持续上升，收入达到27 亿元，同比增长32.9%。

汽车交付量持续攀升，毛利超市场预期：汽车等创新业务营收63.7 亿元，其中汽车销售收入62.4 亿元，ASP（不含增值税）为22.9 万元，Q2 交付27307辆，当前月交付量已维持在1 万台以上，随着双班制的全面扩产，交付量将持续攀升，我们预计公司能在11 月达成原定10 万台的交付目标。毛利率为15.4%，远超市场预期，这主要得益于较好的供应链议价能力、爆品模式下的超预期销量以及消费电子积累的能力复用，我们预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率会持续提高。

目标价22.58 港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026 年的收入分别为3390.9/3967.0/4317.9 亿元，净利润分别为170.3/216.0/271.1 亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12 个月的目标价为22.58 港元，相当于2025 年传统核心业务15xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025 年目标价分别对应2025 年/2026 年的25x/20xPE，较现价有18.47%的上涨空间，故维持买入评级。