受植保行业“去库存”等影响，1H24 公司归母净利润下降，净利率为0.48%，同比下降0.19pcts，从毛利率方面看，1Q24 公司销售毛利率为25.20%，2Q24公司销售毛利率为23.16%，环比下降2.04pcts。事件：2024 年8 月24 日，聯化科技發佈2024 年中報，公司1H24 營業收入爲29.78 億元，同比下降18.75%;歸母淨利潤爲0.14 億元，同比下降42.43%;扣非淨利潤爲1274.12 萬元，同比下降90.20%。對應公司2Q24 營業收入爲15.12 億元，環比上升3.19%；歸母淨利潤爲0.11 億元，環比上升325.92%。
點評：植保行業「去庫存」導致1H24 整體業績承壓，2Q24 業績初現回暖跡象。1H24 公司植保/醫藥/功能化學品/設備與工程服務板塊收入分別爲18.73/7.13/1.27/2.51 億元，YoY 分別-24.36%/-12.17%/+47.67%/-11.54%，毛利率分別爲15.51%/42.83%/26.02%/25.79% ， 同比變化分別爲-1.42/6.45/8.62/-0.07pcts。公司營收與盈利下降的主要原因爲植保行業「去庫存」，部分訂單減少所致，公司預計2024 下半年植保行業「去庫存」行情趨勢將有所減緩，公司將逐步擺脫植保行業「去庫存」行情的影響，預計將會在公司2025 年的財務報表中有所體現。
1H24 公司銷售費用同比下降17.93%，銷售費用率爲0.45%，同比持平；管理費用同比下降5.95%，管理費用率爲11.18%，同比上升1.52pcts；財務費用同比上升211.95%，財務費用率爲1.85%，同比上升3.19pcts；研發費用同比下降37.15%，研發費用率爲4.68%，同比下降1.37pcts。
受植保行業「去庫存」等影響，1H24 公司歸母淨利潤下降，淨利率爲0.48%，同比下降0.19pcts，從毛利率方面看，1Q24 公司銷售毛利率爲25.20%，2Q24公司銷售毛利率爲23.16%，環比下降2.04pcts。
1H24 公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲6.74 億元，同比上升3.43%；投資活動產生現金流淨額爲-3.73 億元，同比上升46.49%；籌資活動產生現金流淨額爲0.59 億元，同比下降84.42%。期末現金及現金等價物餘額爲9.53 億元，同比上升15.66%。應收賬款同比下降2.68%，應收賬款週轉率有所下降，由2023 年同期的2.71 次變爲2.57 次。
存貨同比下降21.39%，存貨週轉率有所下降，由2023 年同期的0.98 次變爲0.93 次。
公司植保、醫藥、功能化學品三大板塊穩步發展，關注各板塊長期成長性。
植保板塊，根據公司2024 年中報披露，公司依託與客戶多年的互信關係以及自身的創新實力，積極推進與全球主要公司在前端管道內新產品上的合作，識別了多個在3-5 年具備上市及商業化條件的產品；此外，公司佈局生物農藥領域，組建生物技術和生物農藥團隊，建立生物發酵研發平台。
醫藥板塊，根據公司2024 年中報披露，1H24 公司完成了多個驗證項目，同時已經與兩家國外醫藥領域公司巨頭加深研發合作。
功能化學品板塊，根據公司2024 年中報披露，目前公司管道內待商業化新能源產品爲4 個，並已在下游客戶完成產品驗證，中試階段爲2 個，小試階段爲15 個，公司將繼續做好自主產品開發以及現有產品產能爬坡等工作。我們看好公司在三大板塊不斷投入，預計產品種類將會進一步豐富，板塊整體營收有望逐步增長。
公司英國基地減虧，馬來西亞基地逐步推進。根據公司2023 年及2024 年半年報，1H24 聯化英國子公司LIANHETECH HOLDCO LIMITED 營收爲4.94億元，同比上升29.66%，淨利潤爲-1.06 億元，同比減虧35.76%。根據公司2024 年6 月5 日投資者交流紀要披露，英國基地方面，公司進行了產線改造等工作，將公司原有產品中適合英國子公司生產模式的產品轉移到英國子公司進行生產，此外，公司正在積極和客戶溝通，希望能夠引進新客戶和新產品，推動英國子公司發展。馬來西亞基地方面，公司已經簽署了工業用地的購買意向，並正在着手進行後續工作。未來馬來西亞基地的建設進度將根據具體訂單進行調整適配。我們看好公司的全球化佈局，英國基地有望逐步扭虧爲盈，馬來西亞基地未來有望逐步投入使用。
投資建議：我們預計聯化科技2024-2026 年收入分別爲63.17/78.58/94.72億元，同比增長-1.9%/24.4%/20.5%，歸母淨利潤分別爲0.86/3.51/6.14 億元，同比增長118.5%/308.7%/74.9%，對應EPS 分別爲0.09/0.38/0.66 元。
結合公司9 月2 日收盤價，對應PE 分別爲52/13/7 倍。我們基於以下兩個方面：1）我們看好公司在三大板塊不斷投入，預計產品種類將會進一步豐富，板塊整體營收有望逐步增長；2）我們看好公司的全球化佈局，英國基地有望逐步扭虧爲盈，馬來西亞基地未來有望逐步投入使用，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動風險，環保風險，宏觀經濟波動風險，研發風險，管理風險，匯率波動風險
