禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。当前黄羽鸡父母代产能已降至历史相对低位水平，餐饮复苏&猪价高景气共同提振黄羽鸡需求并带动鸡价上涨。德康長期深耕於生豬及黃羽雞養殖行業，經年積累的育種優勢使得其畜禽成本領先於同行。未來公司將重點依託2 號家庭農場模式帶動生豬規模擴張，以家庭農場模式實現禽養殖業務穩步發展，看好其中長期發展前景。
德康農牧：恒者行遠，西南豬雞巨頭邁向全國。公司自2006 年確立戰略發展方向後便長期專注於生豬及黃羽雞的育種及養殖，並努力往高端食品製造方向延伸。2018~2023 年公司營收從32.8 億元增長至161.6 億元，CAGR 約38%。2023 年公司生豬出欄708 萬頭左右，市佔率約0.98%，居中國第七；黃羽雞出欄量約8873 萬羽，對應市佔率約2.6%，居中國第三。
豬：問道丹麥，全產業鏈價值深度挖潛。生豬養殖行業步入微利時代，具備成本優勢的豬企將獲取超額利潤。丹麥生豬養殖水平居於世界前列，德康通過學習丹麥先進經驗並將其內化成自己的能力：1）創新養殖模式，尤其是二號家庭農場模式吸引了大批高素質人才；2）強化育種體系建設，培育德康E系種豬，肉豬出欄成本可降低約100 元/頭；3）與通內斯合作，探索高端肉製品。公司計劃自西南往華南及華東市場擴張，在自營農場與一號家庭農場穩健擴張的同時，重點發展二號家庭農場模式，預計2027 年一號家庭農場及二號家庭農場的出欄量將分別達到800 萬頭及900 萬頭。
禽：國雞起舞，種源優勢構築核心支撐。當前黃羽雞父母代產能已降至歷史相對低位水平，餐飲復甦&豬價高景氣共同提振黃羽雞需求並帶動雞價上漲。
中長期看，活禽革新冰鮮興起趨勢加速。德康在黃羽雞育種端優勢突出，既兼顧了節本增效的訴求，又契合了黃羽雞消費端由「活禽」向「冰鮮」轉型的發展趨勢，其自主培育的優質黃雞市場化效果突出。公司將充分利用其種雞資源優勢，以家庭農場養殖的輕資產模式實現禽養殖業務的穩步擴張。預計2024 年黃羽雞出欄增速約5~10%左右。
給予「增持」投資評級。1）當前生豬養殖行業逐步進入微利時代，具備成本優勢的企業仍有望獲取超額利潤；黃羽肉雞行業經過近三年的週期低谷，行業產能去化效果顯著，雞價具備上行基礎。2）公司自主培育的德康E 系種豬自2023 年起大面積推廣，降本成效顯著；測算公司2024Q2 或已降至14 元/千克以下。預計2024 年公司生豬出欄增速在20~30%左右。3）公司將充分利用其種雞資源優勢，進一步擴大養殖規模，提高中慢速及中速型黃羽肉雞的比例。預計2024 年黃羽雞出欄增速保持在5~10%左右。預計公司2024~2026 年分別實現營業收入225/271/342 億元，生物資產公允價值調整後淨利潤分別爲26.3/7.7/33.7 億元，對應EPS 分別爲6.77/1.99/8.66 元。首次覆蓋，給予「增持」投資評級。
風險提示：畜禽價格上漲不達預期；自然災害風險；飼料原料成本上漲風險；動物疫病風險；食品安全風險。
