能源转型与能源安全交织，叠加AI 电力需求驱动，全球核电复兴拉开帷幕，据我们统计2024-35 年全球核电年均新增装机可达15~18GW/年，我们预测对应天然铀需求稳健，年复合增长约3%。2030 年前需求或由中俄印等国带动，2030 年后发达欧美日韩地区核电重启和小型堆建设或带来二次成长。受制于一次供需持续偏紧（铀矿产能落地周期长，且与核电站区位和寿命不匹配加剧供应风险）天然铀矿供给较需求或维持~10%的缺口，叠加二次供给边际向下（商业库存及离心机欠料运行供给趋势向下，乏燃料循环短期难以贡献增量），天然铀供需或维持紧平衡，供给端扰动将带来价格波动。背靠中廣核集團的鈾業龍頭，下游需求穩健
中廣核礦業是中廣核集團下唯一海外鈾資源開發的投融資平台，業務主要由鈾礦權益投資、天然鈾自產貿易和國際貿易構成，有望受益於鈾價上漲和產能放量催化量價齊升。我們預計 2024-2026 年公司實現營業收入99.40/122.83/148.84 億港幣，對應歸母淨利潤 5.60/7.65/10.81 億港幣，對應EPS爲0.07/0.10/0.14 港幣。我們參考海外可比公司2025E 17.4x PE，考慮公司流動性和稀缺性溢價，根據2025E 20x PE 給予公司目標價2.0 港幣/股，看好公司背靠中廣核集團保障下游需求，且在鈾礦「賣方市場」下「擁礦爲王」進一步打開成長空間，給予公司 「買入」評級。
全球核電增長方興未艾，鈾礦供需緊平衡延續
能源轉型與能源安全交織，疊加AI 電力需求驅動，全球核電復興拉開帷幕，據我們統計2024-35 年全球核電年均新增裝機可達15~18GW/年，我們預測對應天然鈾需求穩健，年複合增長約3%。2030 年前需求或由中俄印等國帶動，2030 年後發達歐美日韓地區核電重啓和小型堆建設或帶來二次成長。受制於一次供需持續偏緊（鈾礦產能落地週期長，且與核電站區位和壽命不匹配加劇供應風險）天然鈾礦供給較需求或維持~10%的缺口，疊加二次供給邊際向下（商業庫存及離心機欠料運行供給趨勢向下，乏燃料循環短期難以貢獻增量），天然鈾供需或維持緊平衡，供給端擾動將帶來價格波動。
鈾價中樞向上動能充足，海外核電溢價帶來鈾價催化與市場觀點不同，我們更加看好美國核電結構性漲價催化鈾礦價格邊際上漲。今年3 月美國核電運營商Talen Energy 向雲服務商Amazon 以50%+溢價銷售十年核電站發電量；美國天然鈾低庫存、低產出、低長協覆蓋率，天然鈾僅佔核電度電成本~5%，天然鈾需求迫切且價格容忍度高，美國核電電價上漲有望帶來鈾價彈性。復盤1970-80 年及2000-10 年兩輪牛市，我們看好鈾礦現貨價格從當前80-100$/lbs 向歷史高點175-225$/lb 靠攏。
我們看好廣核礦業受益鈾價上漲和優質鈾礦資源兌現獲得超額收益中廣核礦業經營模式獨特，是對現貨鈾價上漲最具彈性的鈾礦標的之一。過去幾年陸續通過收併購海外優質在產、在建、在探鈾礦收併購實現公司利潤、規模和市值的可持續增長。當前，公司持有全球體量最大、成本最低的天然鈾開採企業哈薩克原子能旗下謝公司、奧公司各49%的股權，旗下四座礦山具備生產成本低、銷售價格與現貨價格相關度高等優勢。此外，公司是全球最大天然鈾國際貿易公司之一，通過背靠背貿易一方面帶來穩健利潤貢獻，另一方面也幫助公司更好把握國際天然鈾市場動向。我們估算現貨鈾價每上漲1$/lbs，公司2025 年歸母淨利潤增厚0.06 億港幣。
風險提示：核電站事故風險，海外地緣政治風險。
