重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70 亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65 亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14 亿元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49 亿元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；医疗器械3.15 亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07 亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04 亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。投資要點
事件：公司2024 年上半年實現收入44.85 億元（+3.40%，同比，下同），歸母淨利潤0.63 億元（-60.23%），經營性現金流淨額2.92 億元（-47.18%）。單Q2 季度，公司實現收入21.71 億元（+0.01%），歸母淨利潤0.11 億元（-87.02%）。
經營數據概覽：2024H1，公司實現醫藥零售業務收入40.35 億元（+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因爲消費意願弱、市場及行業競爭加劇、醫藥改革政策持續推進、醫保個賬減少及統籌醫保落地滯後、醫保強監管等；便利零售業務1.89 億元（-4.38%），毛利率18.47%（+0.05pp）；爲醫藥、便利供應商提供專業服務業務收入2.61 億元（+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。
重視院外市場大趨勢，積極調整品類結構。2024H1，公司實現中西成藥收入32.70 億元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因爲公司積極承接院內顧客外流趨勢帶來的業務增量、強抓醫院品種引進等；中藥材1.65 億元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14 億元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因爲公司積極實施市場化競爭，獲得更多份額；個人護理品0.49 億元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；醫療器械3.15 億元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07 億元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；體檢服務0.04 億元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。
業務規模擴大，費用率有所增加。2024H1，公司實現毛利率35.89%（+1.08pp），歸母淨利率1.40%（-2.24pp）。從費用率看，公司24H1 銷售費用率28.93%（+3.21pp），原因爲公司門店規模擴大，營運成本增加；管理費用率2.67%（+0.64pp），原因爲業務規模增長導致管理成本提高、疫情存貨跌價及日常經營報損處理；財務費用率1.52%（+0.03pp），原因爲規模擴大導致資金需求增長，相應融資利息支出增加。
2024H1 淨增門店328 家，積極推進連鎖門店服務網絡建設。截至2024H1，公司門店總數5444 家，較年初淨增門店328 家，其中新增自建門店254 家，收購門店81 家，公司貫徹「以中心城市爲核心向下滲透」的擴張策略，持續推進連鎖門店服務網絡建設。
盈利預測與投資評級：考慮公司積極推進連鎖門店網絡建設，下半年雲南門診統籌政策有望持續推進，且業務結構改善推動提高利潤率，我們將公司2024-2026 年歸母淨利潤由4.8/5.7/6.9 億元調整至2.6/3.2/3.7 億元，對應當前市值的PE 估值分別爲11/9/8 倍，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。