公司积极拓展商超渠道。24H1 营收分渠道看，零售渠道营收2.20 亿/-19.98%，其中：加盟店营收1.76 亿/-20.60%，经销店营收0.44 亿/-17.46%。商超渠道营收0.15 亿/+6.50%，批发渠道营收0.84 亿/-25.57%，直销及其他营收367.56 万/-54.01%，电商客户营收109.25 万/-27.05%。商超渠道持续拓展，其他渠道下滑明显。在零售渠道方面，不断加大零售端渠道门店开拓力度；在批发渠道方面，深化酒店餐饮、团餐客户合作，加速渠道资源开发；在商超渠道上，通过建立专业团队，加深现有客户、积极接洽新客户。经销商方面，加盟店净减少45 家，经销店净增加18 家，商超客户数量增加11 家，批发客户净增加24 家。事件：公司公佈24 中報，營收3.27 億/-21.53%；歸母淨利0.42 億/-43.37%；扣非歸母0.41 億/-43.10%；毛利率24.85%/-1.27pct；歸母淨利率12.93%/-4.99pct。
營收端承壓，利潤大幅下降。Q2 營收1.61 億/-24.94%，環比-2.86%，主要系市場環境影響，需求走弱；Q2 歸母淨利0.23 億/-40.12%，環比+23.68%，扣非歸母0.23 億/-40.12%，環比+21.88%。24H1 營收分產品看，肉禽類營收2.12 億/-22.52%，其中：家禽類營收0.56 億/-14.82%，牛肉類營收1.26 億/-26.26%，豬肉類營收0.26 億/-8.58%，羊肉類營收0.04 億/-52.35%；水產類營收0.89 億/-23.62%，其中：蝦類營收0.42 億/-21.47%，水產魚類營收0.47 億/-25.41%。
毛利率下降，管理費用率上升，盈利端承壓。Q2 毛利率24.70%/-1.33pct，環比-0.29pct，主要系收入下降所致。Q2 銷售/管理/研發費用率爲4.27%/6.50%/0.46%，同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct，環比-1.73pct/-1.03pct/-0.09pct，管理費用率大幅上漲，主要系新廠投產分攤費用增加。Q2 歸母淨利率14.51%/-3.68pct，環比+3.11pct。
公司積極拓展商超渠道。24H1 營收分渠道看，零售渠道營收2.20 億/-19.98%，其中：加盟店營收1.76 億/-20.60%，經銷店營收0.44 億/-17.46%。商超渠道營收0.15 億/+6.50%，批發渠道營收0.84 億/-25.57%，直銷及其他營收367.56 萬/-54.01%，電商客戶營收109.25 萬/-27.05%。商超渠道持續拓展，其他渠道下滑明顯。在零售渠道方面，不斷加大零售端渠道門店開拓力度；在批發渠道方面，深化酒店餐飲、團餐客戶合作，加速渠道資源開發；在商超渠道上，通過建立專業團隊，加深現有客戶、積極接洽新客戶。經銷商方面，加盟店淨減少45 家，經銷店淨增加18 家，商超客戶數量增加11 家，批發客戶淨增加24 家。
考慮消費需求放緩，我們下調了公司收入端及毛利率假設，且由於費用開支剛性上調費用率預測，預測24-26 年歸母淨利潤分別爲0.85/0.83/0.84 億元（此前24-25 年預測爲2.13/2.59 億元），根據可比公司24 年30 倍PE 對應目標價18.30 元，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲；餐飲復甦不及預期；預行業競爭加劇；新品推廣不及預期；食品安全問題等。
