事件：公司發佈24 年中報，報告期內實現收入6.98 億（+0.29%），實現歸母淨利-2.76 億（+32.56%），扣非淨利 -2.86 億（+32.12%）。 以此測算，Q2 單季度實現收入4.17 億（+15.96%），實現歸母淨利-0.75 億（+65.68%），扣非淨利-0.82億（+63.89%）。
Q2 收入增速有所修復，電力、央國企及電信板塊增速較快。從下游客戶看，來自電力行業收入增速最快，較上年同期增長超150%，來自央國企、電信板塊收入較上年同期增長均超 60%。此外，公安、油氣等行業2024Q2 單季度訂單額亦實現快速增長。
毛利率維持穩定，降本增效顯著。2024 上半年公司綜合毛利率爲55.15%，同比上升1.23 pct。此外，期間總費用率爲97.44%，同比下降31.21pct。其中，銷售費用率、管理費用率以及研發費用率分別爲49.80%，9.59%、35.67 %，分別同比下降14.55 pct，4.93 pct、12.65pct ，主要系公司本期職工薪酬及股份支付減少所致。
數據安全、MSS 等新興產品戰略持續推進。上半年，公司數據安全新產品融合恒腦· 安全垂域大模型的能力，收入同比增長150%，繼續保持領先的競爭力。信創安全產品較年增長80%，商用密碼收入相比去年同期增長超100%。同時公司客戶粘性增加，復購收入和訂閱式收入持續增長。公司MSS 合同額相比去年同期增長近20%。
調低收入增速、毛利率，調整費用率水平，我們預測公司24-26 年營收分別爲22.51、24.66、27.17 億元（原24-25 年預測分別爲32.98、41.69 億元）。根據可比公司24 年的PS 水平，給予公司24 年2 倍PS，對應合理股價爲44.02 元，維持增持評級。
風險提示
政策落地不及預期的風險；
行業競爭加劇的風險
新品推進不順利導致收入不及預期風險