积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。收入端經營韌性彰顯，利潤端受多因素干擾。2024H1，公司實現營收109.40億元（YoY+1.19%）、歸母淨利潤5.03億元（YoY-2.05%）、扣非歸母淨利潤4.82億元（YoY-1.79%）；其中，Q2單季度實現營收54.01億元（YoY+0.56%）、歸母淨利潤1.81億元（YoY-18.23%）、扣非淨利潤1.71億元（YoY-18.13%）。2024年上半年行業整體受多因素影響增速承壓；報告期內，公司利潤端下降主要是報告期內併購店減少，新開門店培育期內拖累利潤所致等。
火炬項目推進，毛利率持續提升。2024年公司大力推進火炬項目促進盈利能力提升：1）替換高毛利產品；2）聚焦統採佔比提升，實現供應鏈降本；3）提成方案改革；4）數字化升級賦能銷售環節，促進新品引入提效的同時有效替換商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。隨着火炬項目持續推進，預期公司毛利率仍有提升空間。
聚焦優勢區域，深耕下沉市場。1）門店數約1.5w家。截至報告期末，公司門店總數14969家，其中直營、加盟門店分別爲9323、5046家。新開店方面，1-6月公司新增門店1625家，其中直營、加盟門店分別新增868、757家。2）自建主導，新店籌備顯著提速。報告期內，公司新增自建門店數爲828家，佔新增直營門店95.39%。2024H1直營新店平均籌備週期41天，同比縮短9天。3）精細化深耕優勢區域下沉市場。截至報告期末，公司地級市及以下門店佔比76%；報告期內公司新增門店中，優勢省份及重點城市門店佔比88%，地級市及以下門店佔比79%。公司在完成18省市的廣覆蓋下，持續加密11個優勢省份，區域市佔率繼續提升。
積極推動統籌落地，納入門店銷售穩步提升。公司積極應對門診統籌醫保政策，推動門店資質落地，探索統籌業務模式，加強醫保合規管控。截至報告期末，公司共有5028家（含加盟975家）門店落地門診統籌資質，其中直營門店門診統籌佔比40.84%，納入門診統籌醫保管理且可使用互聯網處方（可互可刷）的門店達到3720家（含加盟503家），其中直營門店可互可刷佔比32.42%。可互可刷門店在來客數和銷售額方面均有較爲明顯的提升。
2024年，伴隨各地統籌政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流處方。
投資建議：當前行業步入加速整合期，公司作爲藥店龍頭企業，在廣覆蓋的基礎上持續加密優勢區域，規模效應顯現；同時，公司大力推進火炬計劃，盈利能力有望進一步提升。
我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.39、16.38）億元，EPS分別是1.45、1.76、2.15元，對應PE分別9.28、7.65、6.25倍。維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險，行業政策風險，門店擴張不及預期風險等。
