編者按
9月3日，全球科技巨頭英偉達大跌9.5%，市值單日蒸發了近3000億美元，創下公司歷史上最大跌幅，這也讓英偉達股價跌至三週以來的最低點。
其實英偉達早前發佈的第二季度業績超出了分析師預期。本季度的業績展望也超出分析師預期，只不過沒有滿足投資者越來越高的預期。全球最大的評級公司晨星維持其105美元的公允價值估計，與9月3日收盤時108美元相比略微下跌。
但晨星對英偉達的業績保持信心，給予英偉達「寬護城河」評級，以時間換空間幾乎是確定的。
擁有「寬護城河」評級的英偉達繼續保持增長，公司報告了第二季度業績和第三季度預測，均超出了我們之前的預期和FactSet的共識估計。我們對英偉達的信心保持不變，因爲GPU（圖形處理器）和數據中心產品（用於運行人工智能）的需求仍在增長，英偉達正在其中獲益。
不過，英偉達的盈利表現不像過去幾個季度那樣令人矚目，這也是業績公佈後，股價出現下跌的主要原因。
我們維持對英偉達美股105美元的公允價值估計。 短期內，我們認爲，英偉達仍將有新的GPU生產能力上線，爲DC（數據中心）每個季度帶來數億美元的收入。然而，我們的公允價值估計主要是基於全球科技公司對於AI的需求高增，以及英偉達客戶對於英偉芯片的大量需求。我們對英偉達保持「高不確定」評級，因爲這兩種假設都將是不透明的，並且在未來幾年或將會發生變化。
季報顯示，英偉達7月份的收入爲300億美元，環比增長15%，同比增長122%，超出了280億美元的業績指引。DC部門的收入爲263億美元，同比增長154%。
公司管理層預計，2024年第四財政季度，Blackwell的收入或將達到「數十億美元」，並且管理層預計，在2025財年下半年，Hopper的出貨量和收入將繼續增長，因爲客戶在等待Blackwell的同時不會暫停購買Hopper。
在業績指引中，英偉達預計，10月份的收入將達到325億美元，環比增長8%，同比增長79%。英偉達的主要AI客戶仍然打算在AI資本支出上進行大量投資，英偉達仍會將其中大部分收入囊中。
基於第三季度的指導，我們的模型顯示第三季度DC收入將再增長30億美元，達到294億美元。我們估計第四季度（2025年1月結束）的增量DC收入爲44億美元，達到338億美元。第四季度的預測高於我們之前的估計，因爲不僅Hopper的收入持續增長，Blackwell也將獲得收入。
當我們展望2026財年——也就是2025年自然年——我們仍然預期，會隨着越來越多的GPU供應上線，營收將逐季增長。
我們仍然認爲英偉達是GPU和相關軟件（CUDA）領域的領導者，在AI訓練領域，沒有其他公司可以與英偉達競爭。不過，英偉達管理層的態度更加謙虛，他們認爲，其40%的GPU被用於AI推理，這是AI領域裏比訓練更大、更具競爭力的部分。
在DC收入的全球市場構成中，中國市場的銷售額環比增長，但受到美國法規的限制，出口比例仍遠低於之前的20%左右的水平。
英偉達管理層表示，來自政府部門的DC收入今年將超過100億美元，高於上個季度宣佈的「數十億美元」的估計。我們對這個前景感到樂觀，並傾向於認爲這樣的收入在長期內具有粘性，因爲它不會依賴於政府機構在AI領域的營收水平。
（作者系晨星公司策略師。文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）