光伏胶膜销量下滑虽拖累营收，但对归母净利润负面影响有限。公司2024H1 营收同比下滑14.43 亿元，主因光伏胶膜业务收入同比下降10.46 亿元、燃气资源批发收入下滑3.76 亿元。事件：公司發佈2024 年中期業績，上半年實現營收137.80 億元，同比下降9.48%，實現歸母淨利潤7.38 億元，同比增長13.64%；扣非歸母淨利潤7.03 億元，同比增長17.76%。
管道燃氣業務毛利率同比顯著提升，疊加銷氣量增長，帶動公司總體業績穩健提升。2024H1公司管道燃氣業務實現營收80.16 億元（同比增長5.18%），營收佔比58.17%，毛利佔比43.57%，是公司第一大利潤來源。2024H1 管道燃氣毛利率達到12.42%，較去年同期提升3.57 個百分點。銷氣量方面，管道天然氣銷售量24.88 億立方米，同比增長6.87%，且主要源於電廠售氣量以外的城市燃氣銷量增長。在量利兩方面因素促進下，管道燃氣業務毛利同比增長47.55%，帶動公司總體業績穩健提升。
智慧服務業務毛利率同比提升，營收下滑但毛利總額同比提升，代替燃氣工程及其他業務成爲第二大毛利來源。公司智慧服務業務主要由燃氣增值業務、信息化服務業務及燃氣設備業務等組成。2024 年上半年，智慧服務業務毛利率達55.71%，較去年同期及全年分別上升16.7 和6.2 個百分點，儘管受深圳地區「瓶改管」項目收尾導致材料銷售減少等影響，營收小幅同比下滑5.06%，但毛利總額同比增長35.54%；毛利佔比由去年同期18.55%提升至24.92%，隨着燃氣工程及其他板塊的萎縮，智慧服務已超越其成爲第二大毛利來源。鑑於公司擁有充足的下游客戶資源，預計智慧服務業務的重要性將進一步提升。
光伏膠膜銷量下滑雖拖累營收，但對歸母淨利潤負面影響有限。公司2024H1 營收同比下滑14.43 億元，主因光伏膠膜業務收入同比下降10.46 億元、燃氣資源批發收入下滑3.76 億元。
就光伏膠膜業務而言，上半年銷量同比下滑10.73%是收入下降主要原因，營收佔比由去年同期19.33%下滑至本期13.76%。然而，從對歸母淨利潤的影響來看，光伏膠膜業務主體——斯威克2024H1 實現淨利潤0.41 億元（去年同期0.85 億元），按照持股比例49.94%（去年同期50.33%）測算，光伏膠膜對歸母淨利潤僅造成約-0.22 億影響，我們認爲這是營收與歸母淨利潤反向變化的核心原因。
燃氣工程及其他、石油氣批發、天然氣批發、發電等業務毛利佔比分別約17.89%/-0.38%/3.45%/3.07%,其中前二者呈萎縮態勢、預計對公司業績影響幅度逐漸縮小；後二者受天然氣價格等因素影響僅存在小幅波動。隨着銷氣量增長及對下游客戶資源的進一步開發，我們判斷管道燃氣及智慧服務有望支撐業績穩步提升。
盈利預測與估值：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.18、16.49、18.00 億元，的預測。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲12、11、10 倍，維持「買入」評級。
風險提示：天然氣消費量增長不及預期、天然氣價格波動風險、光伏膠膜行業競爭風險。
