公司发布半年度报告

24Q2 收入9.25 亿，同比-2.03%，归母净利0.32 亿，同比-22.39%；24H1收入20.78 亿，同比-1.59%，归母净利1.48 亿，同比+3.08%；24H1 收入减少系线上收入及线下收入较同期略有减少。

分品牌看，24H1VGRASS 收入3.97 亿，同比-12.55%；云锦0.43 亿，同比+115.09%；TEENIE WEENIE 收入16.22 亿，同比-0.25%，占比78%。

从门店数看，截至24H1 公司共1260 家，23 年末1296 家，净减36 家。其中VGRASS 直营/加盟为130/54 家（23 年末为134/63 家）；TEENIE WEENIE直营店/加盟店为815/260 家（23 年末为860/238 家）；云锦直营店1 家，较23 年末未发生变化。

分渠道看，24H1 公司线上收入7.85 亿元（占38%），同比-0.37%；线下收入12.77 亿（占61%），同比-2.21%；其中TW 店铺收入9.1 亿元，同比微减。

24H1 公司毛利率69.4%，同增0.5pct；其中TW 为67.58%，同减0.5pct；Vgrass75.51%，同增3.7pct； 24H1 销售费用10.49 亿，同减1.17%，系销售人员工资薪金及营业员外包劳务费减少，因为去年下半年较多直营店铺转化为加盟店铺，员工数量有所减少。归母净利率7.11%，同比+0.32pct。

推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势

结合各品牌自身特点实施线上营销变革，有效提升线上占比及核心平台排名。Teenie Weenie 坚守以优质内容为核心融合线上营销，凭借内容优势持续提升线上渠道业绩与竞争力。今年三月Teenie Weenie 携手抖音电商策划“双栖彩壳”冲锋衣旗舰战役，首次采用“雨林秀场”直播这一创新内容形式成功破圈。Teenie Weenie 女装在天猫“618”大促期间实现排名跃升，男装及童装业务亦在上半年取得增长。

优化店铺结构，提升单店业绩，巩固线下营销网络优势Teenie Weenie 线下零售团队坚定实施线下渠道变革，推动轻资产线下零售体系的构建，在门店数量下降的情况下提升单店业绩以实现总体利润增长。

新开设的涵盖男、女、童装产品的复合样板店，增强了商品场景化的陈列，并融入 Teenie Weenie 标志性的经典学院风元素。部分门店重装升级，店铺新形象简洁高档并凸显学院风，提升品牌形象及客户购物体验。

市场持续低迷，经营稳中求变

针对持续低迷市场，公司深入洞察市场需求新变化，强化核心品类规划，围绕核心品类打造旗舰产品；持续推进内部组织变革、流程变革、产品创新和渠道变革，重点围绕IPD（集成产品开发）、IPMS（集成产品营销与销售）、ISC（集成供应链）等流程落地，进行矩阵制组织的打造与变革。

维持盈利预测，维持“买入”评级

我们预计公司24-26 年归母净利分别为3.4 亿、3.9 亿以及4.5 亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.3 元/股，对应PE 分别为7/6/5X。

风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。