强化Fab-Lite生产模式，6英寸与12英寸产线产能逐步爬坡，产品中使用自产滤波器比例已达到较高水平，逐步构建资源平台护城河。（1）公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。上半年，公司6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。投資要點
事件概述：卓勝微發佈2024年半年度報告，2024Q2公司實現營業收入10.95億元（yoy+14.84%，qoq-7.95%），實現歸母淨利潤1.57億元（yoy-37.39%，qoq-20.82%），實現扣非歸母淨利潤1.60億元（yoy-35.81%，qoq-17.97%），綜合毛利率41.40%（yoy-7.83pcts，qoq-1.38pcts）。2024年上半年，公司實現營業收入22.85億元（yoy+37.20%），實現歸母淨利潤3.54億元（yoy-3.32%），實現扣非歸母淨利潤3.54億元（yoy-3.43%），綜合毛利率42.12%（yoy-6.94pct）。
射頻模組佔比穩步提升，疊加芯卓產線前期折舊與部分細分市場競爭壓力影響，毛利率短期承壓。在安卓市場步入平台期的背景下，公司二季度毛利率雖然仍維持在公司目標毛利率區間內，但同環比均有所下滑，一方面受成熟產品市場競爭加劇影響，另一方面公司射頻模組營收近年來佔比持續提升，2024上半年佔比已達42.29%，而模組產品的複雜程度和較高的封裝成本導致其毛利率通常低於分立器件毛利率，公司上半年分立器件毛利率爲43.25%，模組毛利率爲40.71%。此外，芯卓項目仍處於建設階段，前期折舊較大，2024年上半年公司固定資產折舊變動金額約2.6億元，預計全年折舊金額約爲5.2億元，短期內給公司盈利端帶來較大壓力，但隨着後續產能利用率的逐漸上升，規模優勢有望凸顯，毛利率將回升至更高水位。
強化Fab-Lite生產模式，6英寸與12英寸產線產能逐步爬坡，產品中使用自產濾波器比例已達到較高水平，逐步構建資源平台護城河。（1）公司6英寸濾波器產線的產品品類已實現全面佈局，具備雙工器/四工器、單芯片多頻段濾波器等分立器件的規模量產能力，同時集成自產濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產品已成功導入多家品牌客戶並持續放量。上半年，公司6英寸濾波器晶圓生產線自穩定規模量產以來實際發貨已超過10萬片。
（2）12英寸產線方面，公司12英寸IPD平台已正式進入規模量產階段，L-PAMiF、LFEM等相關模組產品中採用自產IPD濾波器的比例已達到較高水平。此外，公司12英寸射頻開關和低噪聲放大器的第一代工藝生產線已實現工藝通線，並於第二季度進入量產階段，產能開始持續爬坡，目前自產的射頻開關已實現量產出貨，已覆蓋多家品牌客戶以及絕大部分ODM客戶。與此同時，公司正在建設高端先進模組技術能力，通過3D堆疊封裝形式實現更好的性能和麪積優勢，產品已經進入驗證階段。
L-PAMiD模組系列已在部分品牌客戶驗證通過，實現供應鏈全國產，打造高端產品自主可控能力。作爲射頻前端模組中集成度最高，技術難度最複雜的明珠型產品，公司L-PAMiD模組集成6英寸濾波器晶圓生產線自產的高端濾波器MAX-SAW，產品工藝水平國內領先。
目前該模組系列已在部分品牌客戶驗證通過，公司研發覆蓋全頻段，Phase7和Phase8系列架構方案也在同步推進，未來有望依靠自主可控能力不斷提高市佔率。
投資建議：盈利預測維持「買入」評級。公司爲國內首家擁有自主晶圓產線並實現供應鏈全國產化的射頻前端公司，未來隨着產線規模效應凸顯後有望實現成熟產品的降本和高端產品國產替代的率先突破。我們預計公司2024、2025、2026年營收分別爲52.59、62.54、73.33億元（2024、2025、2026年原預測值分別是53.48、64.88、81.89億元），預計公司2024、2025、2026年歸母淨利潤分別爲8.39、10.83、14.55億元（2024、2025、2026年原預測值分別是11.77、13.21、15.95億元），當前市值對應2024、2025、2026年PE爲40、31、23倍。
風險提示：1）產品研發及驗證不及預期；2）產能擴張不及預期；3）市場競爭加劇。
