受传统航天防务领域需求波动叠加电线电缆业务竞争加剧影响，公司上半年整体营收及业绩均同比下滑，无人机业务营收、业绩则同比逆势大增。公司2024 年度上半年整体营收77.12 亿元，较去年同期下滑20.00%，整体业绩2.49 亿元，同比下滑35.77%。分板块来看，剔除民品子公司航天电工集团后，公司营收同比下滑16.54%至57.46 亿元，测算民品业务（航天电工集团）营收同比下滑29.77%至19.35 亿元。面对传统航天配套领域存在的市场波动，公司上半年抢抓商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴领域的市场机遇，公司测控通信业务子公司航天长征上半年实现净利润0.64 亿元，净利润同比增长17.98%。在打造无人系统产业链“链长”方面，公司无人机业务子公司上半年实现营收6.23 亿元，同比增长71.41%，实现净利润2700 万元，同比增长361.02%，按照飞鸿公司以往上半年营收占全年26%-32%的比例测算，飞鸿公司全年有望实现营收翻倍增长。事件描述
公司發佈2024 年半年度報告，2024H1 實現營業收入77.12 億元，同比減少20.00%，實現歸母淨利潤2.49 億元，同比減少35.77%；2024Q2 實現營收38.98 億元，同比減少24.73%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比減少48.41%。
事件評論
受傳統航天防務領域需求波動疊加電線電纜業務競爭加劇影響，公司上半年整體營收及業績均同比下滑，無人機業務營收、業績則同比逆勢大增。公司2024 年度上半年整體營收77.12 億元，較去年同期下滑20.00%，整體業績2.49 億元，同比下滑35.77%。分板塊來看，剔除民品子公司航天電工集團後，公司營收同比下滑16.54%至57.46 億元，測算民品業務（航天電工集團）營收同比下滑29.77%至19.35 億元。面對傳統航天配套領域存在的市場波動，公司上半年搶抓商業航天、低空經濟和衛星互聯網等新興領域的市場機遇，公司測控通信業務子公司航天長征上半年實現淨利潤0.64 億元，淨利潤同比增長17.98%。在打造無人系統產業鏈「鏈長」方面，公司無人機業務子公司上半年實現營收6.23 億元，同比增長71.41%，實現淨利潤2700 萬元，同比增長361.02%，按照飛鴻公司以往上半年營收佔全年26%-32%的比例測算，飛鴻公司全年有望實現營收翻倍增長。
公司提出以新興市場助力公司可持續發展，加快開展產業、產品佈局調整和產品譜系拓展，推進低成本可持續發展專項，不斷強化公司競爭優勢，毛利率水平穩步提升。2024H1公司整體毛利率水平19.44%，同比提升1.81pct，分業務板塊來看，2024H1 航天軍品業務毛利率22.14%，持續維持在較高水平，民品業務受行業需求不足、價格競爭激烈影響，毛利率水平持續處於10%左右的低位。公司穩步推進航天電工公司51%股權轉讓工作，實現公司主營業務結構調整和主業聚焦，提升公司整體盈利效率水平。
受下游交付確認延後的影響，公司2024H1 期末應收賬款和存貨均達到歷史峯值水平，同時公司2024Q2 經營性現金流量淨流出環比持續擴大，2024Q2 期末合同負債餘額季處於季節性低位，公司歷年回款集中在四季度，公司下半年收入、業績或有望修復。公司2024H1 期末應收賬款餘額攀升至105.12 億元的歷史次高水平，同時存貨水平增加至歷史新高的210.42 億元，其中在產品佔比不斷增加，或表明公司積極應對下游需求展開備貨投入生產。此外，受下游交付不及預期的影響，公司2024Q2 經營性現金流延續2024Q1的大幅流出態勢，再次大幅淨流出18.18 億元，同時，公司合同負債餘額在2024Q2 期末環比降至18.45 億元的歷史低位水平。根據公司歷各季度銷售商品、提供勞務收到的現金情況，公司回款大多集中在每年的四季度，下半年資金回籠疊加後續下游需求持續復甦，公司營收、業績有望迎來改善。
預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤11.65、10.62、13.09 億元（考慮航天電工資產剝離），同比增速122%、-8.82%、23%，對應2024 年9 月2 日市值，PE 分別爲20、22、18 倍。
風險提示
1、十四五中後裝備訂單下達節奏以及規模的不確定性；2、受公司生產經營波動或資產重組導致盈利預測不成立或不及預期的風險。
