事件：公司發佈2024 半年報，上半年營業收入573 億元，同比+20.8%；歸母淨利潤16 億元，同比-47.4%；Non-GAAP 淨利潤28 億元，同比-32.9%。
其中Q2 單季度實現收入317 億元，同比+10.6%，環比+23.6%；歸母淨利潤11 億元，同比-52.3%，環比+86.2%；Non-GAAP 淨利潤15 億元，同比-44.9%，環比+17.8%。
組織升級獲得初步的商業成功。Q2 收入317 億元， 同環比分別+10.6%/+23.6%，其中汽車銷售收入303 億元，同環比分別+8.4%/+25.0%。
Q2 汽車毛利率18.7%，同環比分別-2.3/-0.6pct，主要受降價、權益和L6 佔比提升影響。公司Q2 研發支出30 億元，同環比分別+24.8%/-0.7%，智駕技術研發，研發費率9.6%，同環比分別+1.1/-2.3pct；SG&A 支出28億元，同環比分別+21.9%/-5.5%，主要用於銷售和服務網絡拓展（中心店及超充站），SG&A 費率8.9%，同環比分別+0.8/-2.7pct。隨着理想L6銷量帶動規模效應凸顯，配合各項降本增效措施，公司經營業績將在下半年進一步提升。
理想L6 的商業表現作爲組織升級的代表作，發佈即爆款。L6 自6 月起連續三個月交付量突破2 萬輛，理想Q2 交付新車超10.8 萬輛，同比增長25.5%。理想汽車在20 萬元以上，新能源汽車市場佔有率從Q1 的13.6%提升到Q2 的14.4%，位居國產汽車品牌銷量首位。7 月交付量達到5.1萬輛，創下月交付量的歷史新高。目前已突破累計交付量90 萬輛里程碑。
全系車型都在各自細分市場保持頭部地位。理想L7 和L8 在30 萬元以上中大型SUV 銷量中位列前兩位，理想L9 保持全尺寸SUV 用戶的首選地位。
公司預計Q3 汽車交付量將達到14.5 萬-15.5 萬輛，同比增長38%-47.5%，總收入預計爲394-422 億元，同比增長13.7%-21.6%。
端到端+VLM，AD Max 訂單大增。理想汽車全棧自研的全新自動駕駛技術架構——端到端+VLM，7 月理想向超過24 萬AD Max 用戶全量推送了不限城市、不限道路的無圖NOA，帶動訂單增長。自5 月無圖NOA 開啓體驗，門店NOA 試駕佔比實現3 倍的增長；7 月份OTA6.0 推送以後，城市NOA的日活翻了近8 倍，車均城市NOA 里程翻了近3 倍；截至8 月底理想汽車智能駕駛的用戶使用滲透率超過99%，全場景範圍累計里程已經突破了11.11 億公里。從市場端來看，智駕對理想銷量產生了非常好的推動作用，各個車型的AD Max 訂單佔比都在提升，特別是30 萬以上的車型，AD Max訂單佔比已經接近70%。在7 月5 日召開的智能駕駛夏季發佈會上，理想發佈了行業首個基於E2E 端到端和VLM 視覺語言模型的雙系統智能駕駛方案，使智能駕駛系統具備更強的博弈能力、邏輯思考能力及快速選代能力，理想的智能駕駛訓練算力已達5.39EFLOPS。E2E+VLM+充足研發投入+高階智駕車輛保有量將逐漸形成理想汽車的智駕護城河。
投資建議：組織升級成功：從L6 到端到端+VLM。理想引領了越級配置的大五座和家庭六座SUV，取得了巨大的商業成功。今年3 月以來，通過大規模的組織升級，扛住了問界的攻勢，在一衆20 萬上下的「半價理想」圍攻下，理想L6 的商業表現作爲組織升級的代表作，發佈即爆款。全棧自研的全新自動駕駛技術架構——端到端+VLM，智能駕駛訓練算力已達5.39EFLOPS，E2E+VLM+充足研發服務+高階智駕車輛保有量將逐漸形成理想的智駕護城河。另外，理想汽車在全國已投入使用748 座理想超充站，擁有3506 個充電樁,這將爲明年的純電戰略成功打下堅實基礎。預計2024-2026 年收入分別爲1471/1929/2463 億元，歸母淨利潤分別爲85/132/195 億元，對應PE 分別爲19.64/12.72/8.58 倍，維持「買入」評級。
風險提示：汽車銷量不及預期、價格戰加劇超出預期，原材料價格波動超出預期。