多元化家電企業，混改落地再出發海信家電成立於1984 年，以「容聲」品牌冰箱起家，發展至今已擁有八大品牌矩陣，涵蓋傳統白電、中央空調、廚電、熱管理等主要業務板塊。公司股東海信電子控股於近年完成了混合所有制改革，並連續兩年推出股權激勵計劃，公司機制實現較大優化，經營表現逐年向好，2023年實現營業收入856 億元，同比增長15.5%，實現歸母淨利潤28.37 億元，同比大幅增長97.73%，歸母淨利潤率也改善至3.31%。
白電：內銷差異化破局，改革驅動持續提效
公司憑藉冰箱高配低價的質價比以及新風空調的差異化策略等穩定內銷市場份額，考慮到中國新風空調滲透率還相對較低，公司有望憑藉新風技術領先優勢在該賽道取得突破，帶動整體份額提升；並且公司不斷拓展海外業務，藉助集團資源加速自有品牌發展，同時發力體育營銷提升全球知名度，帶動外銷市佔率穩步提升。在此基礎上，2023 年內外因素共振下，公司白電業務盈利能力已開始修復，但仍難以匹配其營收體量，後續來看存在較大提升潛力。
央空：三大品牌強勢坐鎮，領跑央空多聯機市場在千億規模的央空市場中，公司擁有「日立+海信+約克」三大品牌，分別面向高端、大衆、專業化市場。海信日立通過渦旋壓縮機核心技術及完善的終端觸點佈局，在多聯機市場具備長期競爭力，2023 年市佔率高達19.75%，同時依靠其完善的售後服務體系，已連續六年蟬聯精裝修市場份額第一；落地到盈利端，日立以近五年平均14.64%的淨利率遠超公司整體，是目前公司旗下最優質的核心資產，我們認爲新基建政策刺激下公司央空業務有望持續穩健增長。
熱管理：新能源長期高景氣，併購三電闢新業
新能源汽車行業長期保持高景氣，2014-2023 年全球銷量CAGR 高達52.4%，汽車電動化也衍生出大量電動壓縮機需求，預計2030 年全球電動壓縮機市場規模將達到548 億元。日本三電作爲全球車用壓縮機行業龍頭，近年在衆多因素的干擾下經營表現欠佳，而海信入主後有望改善其內部治理結構，並在管理協同等方面產生良好效益，同時三電2024 年啓動「SHIFT2028」中期管理計劃，或將在2025 年扭虧爲盈，爲海信未來收入業績增長注入新增量。
投資建議：底盤夯實積極變革，日趨精進前景可期公司股東海信電子控股通過引入戰投完成混改，並連續推出兩輪員工持股，內部機制實現有效優化。業務層面來看，公司冰箱業務憑藉「海信+科龍」雙品牌高質價比策略長期維持較高市場份額，家空主打新風科技，產品力優勢突出且下游空間廣闊，在此基礎上冰洗空經營效率迎來改善趨勢；央空業務底蘊深厚，品牌矩陣完善，市佔率位居中國前列，並積極探索業務增量；同時公司藉助集團資源加速海外自主品牌發展，並持續加碼體育營銷，全球白電份額預計將穩步提升。在此基礎上，公司收購三電切入汽車熱管理賽道，長期增長潛力較大。基於此，我們判斷公司未來增長前景可期，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲34.22 億元、39.55 億元和45.57 億元，對應PE 分別爲10.63、9.20 和7.98 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、宏觀經濟波動風險；2、海外業務運營風險；3、原材料價格波動風險；4、匯率波動造成的匯兌損失風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。